利率互换例子(利率互换FR007的估值实例)

利率互换FR007的估值实例

一、合约要素

二、收盘收益率曲线（T+1）

三、即期收益率曲线（T+1）

1.利率互换IRS贴现函数、即期利率曲线的构建

四、计算现金流发生日的即期利率与贴现因子

例如2021/9/3日的即期利率计算采用线性插值法：

五、计算浮动端未来的参考利率。

①第1期的现金流Wind直接采用了首期的已定盘参考利率，即不考虑复利方式，第1期整体采用2.05%单利计算。

本节以Wind的方式计算，采用f1=2.05%.

②计算第2期及以后的现金流。

例如2021/3/3~2021/6/3，这一期的参考远期利率计算如下：

2021/6/3~2021/9/3,这一期的参考远期利率计算如下：

……

③计算利率互换固定端、浮动端的现金流，以及贴现轧差后的NPV.

……

计算得到最终结果累计求和，得到NPV=-82，640.10

【注】以上为T+1，即2020.12.9估值，如需2020.12.8则需要再向前贴现1天（采用FR001利率即可）。

对比Wind:

【注1】Wind的贴现因子的计算方法与交易中心公布的有一定差别，远期利率估计出来也有一定差别。

【注2】Wind的第1期的现金流计算方法与交易中心的方法也不同。

六、FR007利率互换估值三种方法对比（Python实现）

（1）Wind方法：当前付息周期的浮动端等效利率设定为首期FR007定盘利率fk=2.05/100

（2）类似浮息债券的方法：复利计算当前付息周期参考利率，除已定盘的FR007利率，其余采用计算日最新的FR007定盘利率。计算日为2020.12.8,当天FR007定盘利率为2.10/100。

（3）外汇交易中心方法：即已经确定的参考利率，累积相乘复利计算，估计远期参考利率，再与此累积相乘，得到当前付息周期的等效利率。

以上直接求取了当前付息周期现金流，为保持统一性，我们同样求取当前付息周期等效利率。

【综合分析】由于第一个付息周期中未定盘的参考利率未知，如采用Wind的方法，后续定盘利率与首期相差较大，则后续计算明显与实际情况不符。

显然第（2）或（3）种方法更为合适、可以随着已定盘的利率进行调整，但考虑到从当前估值日来看，复利计算以及远期利率预期的影响，个人建议交易中心的方法（3）更为合适。

七、其他指标的计算

（1）DV01

假设曲线各期限均上涨、下跌5bps造成合约价值变化，再除以10，求出1bps变动带来合约价值的变化，单位（元）。

（2）Carry（息差）

衡量固定端固定利率超越当前浮动利率的幅度。

（3）Roll（时间价值变化）

存续时间减少，衡量合约价值的变化。

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利率互换实例介绍一个？？

以利率互换交易价格的报价为例，在标准化的互换市场上，固定利率往往以一定年限的国库券收益率加上一个利差作为报价。例如，一个十年期的国库券收益率为6.2%，利差是68个基本点，那么这个十年期利率互换的价格就是6.88%，如果这是利率互换的卖价，那么按此价格报价人愿意出售一个固定利率为6.88%，而承担浮动利率的风险。如果是买价，就是一个固定收益率6.2%加上63个基本点，即为6.83%，按此价格报价人愿意购买一个固定利率而不愿意承担浮动利率的风险。由于债券的二级市场上有不同年限的国库券买卖，故它的收益率适于充当不同年限的利率互换交易定价参数。百度百科-利率互换

股票收益互换其实是怎么回事？

股票互换同其他有名义本金的互换合约一样，也是两当事人之间达成的一种协议，协议规定，双方同意在特定的时期内，对一系列的现金支付进行交换。

在典型的股票互换中，一方同意在一个固定的期限内，按照一个固定的名义本金，向对方支付相当于某一股票指数的收益的金额。

作为交换，他从对方得到按照相同的名义本金计算的另一种资产的收益或利息。股票互换的原理与标准的利率互换极其相似，名义本金是不进行交换的，它只用来计算相互之间需要支付的金额。

客户与券商根据协议约定在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。

客户可以自行下成交指令，通过放大杠杆来实现超额收益或者做定向增发的客户借此套期保值的一种手段。

金融学利率互换的实例问题

其实就是固定利率市场的利率规定的比较死板，并且阶梯落差较大，是比较落后的形式在浮动利率市场形成规模之后，固定利率基本上就推出历史舞台了拿书上这个例子来说，比方说A企业的信用评级是AAA级，B企业是AA级，评级只相差一级，固定利率市场给出的贷款利率相差1.4%，而浮动利率市场的贷款利率只相差0.8%，显然，固定利率比浮动利率的阶梯落差更大一些固定利率的阶梯落差大并不是没有道理的，因为企业贷款通常不是一年两年，对于十年甚至二十年的贷款而言，在借方看来，信用评级低一级的企业，在这么长的时间里，其不稳定因素是会累加的，说通俗一点就是，一个AAA级企业，一年内倒闭的几率可能是1%，一个AA级企业一年内倒闭的几率是2%，如果换成二十年的话，AAA级企业倒闭的几率是10%，而AA级企业倒闭的几率是30%，也就是说，按常理判断，不稳定的东西会越来越不稳定对于借方来说，在提供长期贷款的时候，更愿意选择低风险的对象，而那些高风险的对象，则必须用更高的回报才能打动他们，所以阶梯落差就会比较大而浮动利率市场则没有这个顾虑，因为他们是每年调整一次利率，所以一开始的时候不需要很高的阶梯落差现在已经遇不到书上说的这种情况了，因为浮动利率已经普及了

假设某利率干演介事互换的名义本金为100万美元，期限为1年，浮动利率按6个月的LIBOR计，固定利率的支付频率为每半年支付一次...

正确答案：B解析：互换利率即利率互换合同的价格。一般的利率互换合同都是浮动利率与同定利率之间的相互支付，即一方支付浮动利率(收进固定利率)，另一方支付固定利率(收进浮动利率)。习惯上将那个固定利率作为互换合同的价格。也就是将互换合同视为浮动利率的买卖合同，其中，支付浮动利率(获得固定利率)的一方视为合同的卖方，收入浮动利率(支付固定利率)的一方视为合同的买方。互换合同的价格就是浮动利率的买卖成交价格，即浮动利率的(用)固定利率(表示的)价格。在国际金融市场上，习惯用英国伦敦同业拆借利率(即LIBOR)作为互换合同所交易的对象(即交易目标浮动利率)。按照约定，互换合同都是在每一个利息支付日(提前)确定下一个利息支付日的浮动利率水平。就本题而言，由于当前的6个月LIBOR为9%，所以，互换合同的卖方6个月后要向对方支付100×(9%/2)=4.5万美元的利息，而其在1年后的利息支付量则要在6个月后的时候，依照当时的即期6个月期LIBOR的市场行情来确定。互换合同买方所支付的固定利率，即互换合同的价格则在合同成交的时候就应该确定下来。它也正是本题所要求算出的东西。为确定该互换合同的价格，现在就需要对6个月以后的6个月期LOBOR(即远期LIBOR)有一个合理的预测。由于已知当前6个月即期LIBOR为9%，12个月即期LIBOR为10%，所以，若要消除套利机会，令远期LIBOR为r，则应有：[1+(9%/2)](1+r/2)=[1+(10%/2)]2这就是6×12远期LIBOR的均衡市场价格。需要说明的是，该题特别指出，目前1年期即期LIBOR的报价10%，是以半年为计息期的名义利率。若其为1年计息一次的利率，则应该采用下式来计算r：[1+9%/2](1+r/2)=(1+10%)另外，若无特别说明，不能以连续利率的方式计算，因为各个市场的实际报价均为非连续利率。由于互换合同双方在合同中所约定的权利义务均等，所以该合同在签署的时候，其价值应该等于零，即浮动利率收入方所获利息的现值和应该等于固定利率收入方所获利息的现值和。现在我们已经确知浮动利率收入方半年后可以拿到9%/2的利息，并测算出其再过半年应该能拿到11%/2的利息。为求得固定利率，现在还需要确定出折现利率来。实务中，在每一期相互收付利息的时候，仅就相应期间浮动利率与固定利率的差额确定收付现金流的方向及其收付金额，实际收付的金额规模并不大；再考虑到参与互换交易的机构大多信誉卓著，所以互换交易违约的概率很低。也就是说，互换交易可以视同无风险投资行为。这就意味着，在计算各方所获利息现值和的时候，其折现率应该为无风险利率，本例中就是LIBOR。因此，令该互换合同的固定利率为i，则有：所以，本题应选择B。互换合同的定价：微观金融理论以及金融工程定价思想已逐渐成为考试重点，这里将互换合同的定价的解题思路归纳如下：(1)互换合同可以视为债券的组合。(2)互换合同可以视为一系列远期合同的组合。其中，利率互换合同可以视为一组远期利率合同的组合，货币互换可以视为一组远期外汇合同的组合。例如，假定在一张利率互换合同中，A金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8%的年利率(每半年支付一次利息)，名义本金为1亿元，还有1.25年的期限。当前3个月、9个月和15个月的LIB0R(连续利率)分别为10%、10.5%和11%。上一个利息支付日的6个月LIBOR为10.2%(半年计一次息)。求该金融机构所持有的这张利率互换合同的价值。首先，我们可以把这张利率互换合同视为一张固定利率债券多头和一张浮动利率债券空头的组合。或者可以视为该金融机构发行浮动利率债券债务，并用所筹资金买入固定利率债券资产。因此，该利率互换合同的价值就等于固定利率债券价值减去浮动利率债券价值之后的净额。固定利率债券的价值为：所以，该金融机构所持有的这张利率互换合同的价值为：0.9824-1.0251=-0.427(亿元)可见，该金融机构若想转让这张利率互换合同，它必须附带支付被转让方0.0427亿元。在浮动利率债券价值的计算过程中，我们使用了一个既定的结论：浮动利率债券在刚刚按照市场利率支付完利息之后的瞬间，其价值就等于面值。下面我们就证明这个结论。就本例来说，假定我们正处于3个月后刚刚以10.2%/2的利率支付完浮动利率债券利息的瞬间。则按当前的LIBOR市场行情，令9个月后应支付的(连续)利率为r9(即3×9远期利率)，则有：可见，在3个月后刚刚以10.2%/2的利率支付完浮动利率债券利息的瞬间，该浮动利率债券的价值即为面值。现在，我们再把利率互换合同视为一组远期利率合同的组合。远期利率合同事先确定将来某一时间一笔借款的利率，然后在合同到期执行的时候按照市场利率与合同约定利率的差额，确定现金流量运动的方向和数额。如果市场利率高于约定利率，则名义贷出款项的那个合同签署人(即合同卖方)向对方支付利差；如果市场利率低于约定利率，则名义借入款项的那个合同签署人(即合同的买方)向对方支付利差。所以，可以把远期利率合同视为在未来某一时间一次性相互支付固定利率和浮动利率的合同，而利率互换合同就可以看做一系列这种远期利率合同的组合。只要我们确定出其中每一份远期利率合同的价值，就可以计算出利率互换合同的价值。就本例而言，3个月后该金融机构支付10.2%/2的利率，收进8%/2的利率，因此，这张远期利率合同的价值为：可见，该金融机构所持有的这张利率互换合同的价值为：-0.0107-0.0141-0.0179=-0.0427亿我们再举一个货币互换的例子。假定美国和日本的利率期限结构是平坦的(即各种期间的利率都相等，且为常数)，在日本为4%，在美国为9%(都是连续利率)。某美国金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5%，同时付出美元，利率为8%；两种货币的本金分别为10万美元和1200万日元。这张货币互换合同还有3年的期限，即期汇率为1美元=110日元。求该金融机构手中这张货币互换合同的价值。首先，我们可以把这张货币互换合同视为一张固定利率日元债券多头和一张固定利率美元债券空头的组合，或者可以视为该金融机构发行固定利率美元债券债务，并用所筹资金买入同定利率日元债券资产。因此，该利率互换合同的价值就等于固定利率日元债券价值减去固定利率美元债券价值之后的净额。其中的固定利率日元债券价值为：1200×5%×e4%+1200×5%×e4%×2×2+1200×(1+5%)×e4%×2=123055(万日元)固定利率美元债券(多头)价值为：10×8%×e9%+10×8%×e9%×2+10×(1+8%)×e9%×3=964.4(万美元)所以，该金融机构所持有的这张货币互换合同的价值为：现在，我们再把货币互换合同视为一组远期外汇合同的组合。远期外汇合同的签署双方约定在未来的某一时间按现在就确定下来的汇率收付一笔外汇。但在到期日，双方仅依据即期市场汇率与约定汇率的差额确定收付的方向和金额。这样，就本例来说，该货币互换合同可以理解为一张1年期、一张2年期和两张3年期远期外汇合同的组合。远期外汇合同的汇率属于远期汇率，它需要从当前的即期外汇市场行情中套算出来。由于即期汇率是1美元兑换110日元，也即1日元兑换0.009091美元，再考虑到美国的利率为9%，日本的利率为4%，所以根据利率平价理论，令1年期远期汇率是1日元等于f1美元，有：0.009091美元×e9%=旧元×e4%×f1?f1=0.009557令2年期远期汇率是1日元等于厂f2美元，有：0.009091美元×e9%×2=旧元×e9%×2×f2?f2=0.010047令3年期远期汇率是1日元等于f3美元，有：0.009091美元×e9%×3=旧元×e9%×3×f3?f3=0.010562所以，四张远期外汇合同的价值分别为：(1200×5%×0.009557-10×8%)e-9%=-20.71(万美元)(1200×5%×0.010047-10×8%)e-9%×2=-16.47(万美元)(1200×5%×0.010562-10×8%)e-9%×3=-12.69(万美元)(1200×0.010562-10)e-9%×3=201.46(万美元)而该金融机构所持有的这张货币互换合同价值就是上述四张外汇远期合同价值的和。我在解析本题的时候，其思路不同于相关知识点这里所介绍的这两种方法。若仅出于解题的目的，同学们可以就便采用。但所有思维方式都要掌握，以利于专业思维过程的清晰化，进而收获触类旁通、链接不同专业知识点的功效。

【通过利率互换进行套期保值和风险管理系列四】利率互换应用实例

“利率互换进行套期保值和风险管理系列”已渐入高潮，相信大家对利率互换也有了一定了解。本期，上海清算所特邀中信证券介绍利率互换的具体应用，主要内容包括：利率互换市场的基本情况、利率互换对近期债市的套保交易实例、利率互换对2016年债市的套保交易实例、利率互换与国债期货的套保效果分析、不断丰富的利率互换合约品种和参与利率互换市场的途径。干货满满，诚意多多，大家快来先睹为快吧。

利率互换市场基本情况

始于2016年10月的债市寒冬已持续了一年，今年国庆长假之后，市场不但没有开始回暖，收益率却再次急速上行，10年国债收益率接连突破3.7%和3.8%关口，最高成交在3.94%。三年来的收益率新高使得市场形成踩踏，交易盘止损，多头信心受创，市场情绪陷入一片恐慌。

在这茫茫债券熊市中，市场上其实仍然有可以持有并持续盈利的交易品种。比如，从春节到现在10年国开债、国债上行了超过30bp，但5年期利率互换收益率反而下行了2bp，而且在不占用资金仅使用保证金开仓的情况下，还有约60bp的持有收益。

人民币利率互换交易（IRS）作为一种利率衍生品，在中国银行间市场已经历了十一年的发展历程。在价格发现、风险对冲等方面，利率互换都有很好的应用场景。利率互换作为最常见的金融衍生品之一，具有风险管理的衍生品基本功能。由于利率互换具有流动性好、种类和期限丰富、保证金杠杆交易无需本金互换等特点，在国内发展的十一年间，已被国有大型银行、股份制银行、外资银行和证券公司等金融机构及各类产品参与者广泛地运用于套期保值和套利策略中。截至2017年6月，中国银行间市场人民币利率互换交易名义本金总额已突破30亿元人民币，市场参与者达到近300家。

利率互换的套期保值，是利率衍生品的一项基础功能。通常当收益率上行的时候，可以通过支付一笔利率互换，即支付固定利率、收取浮动利率，起到对冲利率风险的作用。

 为了更直观易懂地展示利率互换的套保功能，我们根据2017年10月9日至30日和2016年底两波市场行情，列举两个交易实例具体阐述。

利率互换对近期债市的套保交易实例

假设在2017年10月9日买入5亿5年金融债170206.IB并持有至10月30日，且期间资金成本为FR007均值。

☆ 如果不进行套期保值：

其中170206票息为4.02%，期间回购融资成本为3.26%，那么从10月9日到10月30日170206的持有收益（carry）为：

5亿x（4.02%-3.26%）x21/365=22万元

资本利得为：

20万x（-27bps）=-540万元

其中，20万为170206的基点价值。

综上，不进行套保时170206的年化收益为：

（22万-540万）/5亿x365/21=-18%

☆ 如果对170206.IB利用利率互换套保：

根据久期匹配，我们可以选择支付名义本金为5亿元的5年期FR007利率互换进行套保。10月9至10月30日期间，国开债和利率互换的利差变动如图二所示。

该笔用于套保的5年期利率互换的持有收益为：

（3.26%-3.82%）x5亿x21/365=-16万元

其中3.26%为FR007均值，用来近似计算浮动端收益，3.82%为10月9日利率互换的固定利率。

该笔利率互换的基点价值估算约为22万，资本利得为：

22万x22bps=484万元

综上，进行套保后的金融债170206.IB年化总收益率：

[（22万-540万）+（484万-16万）]/5亿x365/21=-1.74%

 由此可见，在2017年10月9日到10月30日期间内，运用利率互换进行套保能够将年化-18%的亏损降低至年化-1.74%，起到了明显的利率风险对冲效果。

讲到这里，可能有人想到另一种常用的利率衍生品——国债期货也经常被用来套保，那么在10月9日到10月30日期间，国债期货的套保效果如何呢？

☆ 如果采用国债期货套保：

通过卖出500手5年期国债期货TF1712对现券进行套保，TF1712结算价从节后97.49元变为月底95.83元，其套保收益为：

（97.49-95.83）x500手x10000元=830万元

年化总收益率为：

[（22万-540万）+830万]/5亿x365/21=10.8%

这一阶段国债期货的套保效果看上去比利率互换更为显著，可是这种情况是不是总成立呢？我们不妨温故下2016年底收益率一路向北的行情，那段时间利率互换的套保简直发挥了力挽狂澜的作用。

利率互换对2016年债市的套保交易实例

假设在2016年10月10日建仓买入5亿5年金融债160206.IB并持有至12月20日，且期间资金成本为FR007均值。

☆ 不进行套期保值：

持有收益：

5亿x（2.96%-2.67%）x71/365=28万元

资本利得：

20万x（-106bps）=-2120万元

年化收益率：

（28万-2120万）/5亿x365/71=-21.51%

☆ 通过支付名义本金为5亿元的5年期FR007IRS进行套保：

持有收益：

（2.67%-2.77%）x5亿x71/365=-10万

资本利得：

22万x122bps=2684万

年化总收益：

（2674万–2092万）/5亿x365/71=5.98%

☆ 通过卖出500手5年期国债期货TF1703对现券进行套保，TF1703结算价从101.51元变为97.785元，其套保收益为：

（101.51–97.785）x500手x10000元=1862.5万元

年化总收益率为：

[（28万-2120万）+1862.5万]/5亿x365/71=-2.36%

由此可见，在2016年10月10日至12月20日期间，如果运用利率互换进行套保，竟然可以成功的实现扭亏为盈！年化收益率从-21.51%提升至5.98%。在2016年年底债灾期间，利率互换的套保效果显著优于国债期货。

利率互换与国债期货的套保效果分析

同在现券收益率快速上行的大背景下，利率互换和国债期货为何会带来不同的套期保值效果呢？这和两次收益率调整的具体原因有关。

2016年底，全球利率走廊中枢逐步抬升，各国央行对“非常规”货币政策态度开始转变，同时市场风险偏好上升。国内债券市场在经历近两年牛市后，杠杆逐渐升高，央行开始采取“缩短放长”操作。利率互换作为挂钩资金市场利率的衍生品，毫无疑问走在了最前面。其上涨幅度甚至超过了现券，从而发挥了最好的套期保值效果。

   而今年10月份的债市大跌更多地受情绪面及止损盘主导。对于已经处在利率走廊上部的资金利率，进一步抬升的空间有限，使得利率互换价格上有顶。然而现市的恐慌情绪不断蔓延到对于未来的不良预期，使投资者更倾向于使用长久期工具套保，从而大幅拉低了国债期货的价格。

不断丰富的利率互换合约品种

现在基于债券的套期保值工具主要为利率互换和国债期货两类，随着我国债券类金融衍生品的逐步发展，这两种套保工具的合约品种也在不断丰富。2017年间，全国银行间同业拆借中心的人民币利率互换合约品种相继新增了FDR007合约，以及FR007及Shibor3M的7年和10年期品种，并于10月30日新增了十年期国债收益率（GB10）、十年期国开债收益率（CDB10）、十年期国开债与国债收益率基差（D10/G10）、三年期中短期票据AAA与国开债收益率基差（AAA3/D3）四个利率互换参考利率品种。

新推出的国债、国开债收益率等参考利率直接挂钩债券市场利率水平，相较于FR007更能反映现券市场行情。看空时支付债券收益率互换，相较做空现券节约了借券成本。看多时收取债券收益率互换，对于交易户而言博弈资本利得更为直接、纯粹。除此之外，新增的基差互换产品也为市场机构直接参与信用利差博弈、对冲信用风险提供了有效的工具。相比较直接交易某一支信用债，交易基差互换产品可以有效避免信用债流动性不足以及个体资质不确定性等问题。

多种类利率互换合约的出现越来越贴近市场参与者的真实需求，逐步完善了利率互换对于现券的套保策略选择。

利率互换除了可以作为资本市场的套保套利工具外，在海外市场中也被更加灵活丰富的运用于满足实体企业负债端管理的诉求，企业等经济实体可以通过利率互换将负债的现金流转化为自己偏好的类型，起到降低企业融资成本、规避企业资产负债风险的作用。

参与利率互换市场的途径

由于利率互换参与者种类广泛、情况不尽相同，我们在此仅介绍银行间债券市场参与者参与到利率互换市场的途径。

根据人民银行《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，经相关监督管理机构批准开办衍生产品交易业务的市场投资者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。

银行间债券市场参与者开展利率互换交易需签订中国银行间市场交易商协会发布的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，并将其利率互换交易的内部操作规程和风险管理制度送交易商协会和交易中心备案后方可开通交易权限。除此之外，按照人行要求，银行间市场参与者进行的利率互换交易需按要求进行集中清算，因此如参与机构或产品不是上海清算所清算会员的，还需要进行代理集中清算。

小结及展望

我国的债券市场虽然已经有了较大的规模和体量，但是交易品种较为单一，投资策略相对趋同，导致市场稳定性欠佳。风险管理作为金融衍生品的最基础功能，能够有效的减轻市场参与者的现货资产因市场波动因素带来的风险，因而具有提高市场抗冲击力，平复因市场波动造成的恐慌的作用。合理、合规的使用包括人民币利率互换在内的金融衍生品对于维护我国债券市场稳定、健康、长远发展具有重要意义。期盼我国金融衍生品市场平稳、蓬勃发展的同时，也愿大家在这次的债市寒冬中，用套保工具给自己加件棉衣，平稳过冬，等待春天的到来。

欢迎同业交流指正，中信证券利率互换业务联系人：赵思佳、高远                     

~往期回顾~

国泰君安证券：债市有波动，互换来帮忙——以近期市场走势为例

平安证券：互换在手，天下我有之《小蜈蚣修炼记》

 银叶投资：观影指南之《熊2之救市奇兵》

假设双方签订一个5年期利率互换协议，利息一年支付一次，名义本金1 000000港币，固定利率为6.75 ％？

1.6.80% (6.80%-6.75%)*1000000=5002.5.75% (5.75%-6.75%)*1000000=-100003.8.00% (8.00%-6.75%)*1000000=125004.5.50% (5.50%-6.75%)*1000000=-125005.7.00% (7.00%-6.75%)*1000000=2500

利率互换的目的

降低双方的资金成本和利率风险是利率互换的主要目的。一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹资资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹资资金，通过互换交易，来降低自己的融资成本。利率互换还对资产负债管理有所帮助，可将固定利率的债权债务换成浮动利率债权债务。利率互换有利于维护金融稳定、防范金融风险。利率互换已经成为众多公司以及银行之间常用的金融技巧。利率互换的优点有风险小、对财务报表影响低、融资成本低、办理手续简单。利率互换名词解释:利率互换是交易双方约定在未来的某一期限内。彼此互换一连申不同的利息支付契约。利率互换此处不同的利息支付可以是固定利率与浮动利率互换。利率互换也可以是浮动利率与浮动利率互换。一般称固定利率与浮动利率的互换为单纯利率互换。利率互换除了可以规避浮动利串风险外，利率互换也可以经由比较利益降低借款成本，利率互换或作为银行机构管理利率风险和企业改变其资产收益方式或是负债触资方式的工具。臂如某公司向工商银行借人一笔10亿元人民币的贷款。利率互换其利息是采用浮动计息。以180天期商业本票利率加上I%计算，利率互换期限为7年。利率互换是某公司为了规避因为利率上涨所带来的利率风脸。利率互换可以找一家互换银行。

货币互换与利率互换的异同点有哪些？

利率互换和货币互换的相同点：

利率互换和货币互换都是金融资产交易，都涉及到货币的利率，两者都可用浮动对固定利率方式计算利息。

利率互换和货币互换的不同点：

1、特点不一样：利率互换的特点是风险较小、成本较低。货币互换的特点是可降低筹资成本、满足双方意愿、避免汇率风险。

2、功能不一样：利率互换的功能有降低融资成本、资产负债管理，而货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。

3、概念不一样：利率互换是交易双方在一笔名义本金数额的基础上相互交换具有不同性质的利率支付，货币互换是指两笔金额相同、期限相同、但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。

利率互换基本原理、交易案例与营销要点

前言

利率互换是银行间市场成交最为活跃的利率衍生品，近两年的名义本金成交规模在20万亿以上。利率互换具有良好的利率风险管理和对冲功能以及价格发现功能，随着我国利率市场化进程的加快，特别是新LPR报价机制问世以来，企业迫切需要合适的风险对冲工具，银行代客衍生品交易空间广阔。本文将对利率互换的主要应用进行简单的介绍。

这是我们衍生品交易系列的第三篇通识性报告，供商业银行一线人员参考。之前两篇通识性报告如下：

五分钟读懂利率衍生品之国债期货

利率期权基础介绍与营销建议

基本概念和主要品种

利率互换（InterestRateSwap）简称IRS。交易双方在一定期限内对相同的名义本金互相交换利息，一般来说，一方以固定利率计息，另一方以浮动利率计息。之所以叫名义本金，是因为通常情况下利率互换交易全过程只是互换利息，不涉及本金的互换。

由于IRS涉及到双方，为了不引起歧义，业内一般把支付固定利息、收取浮动利息的一方称作IRS的买方或多头，另一方是IRS的卖方或空头。

IRS的定价主要是确定固定端的利率，固定端的利率应当是使得未来合约存续期内，固定端现金流与浮动端现金流的现值相等的利率，也就是站在合约任何一方的角度来看，净现值为0的固定端利率。因为只有至少在合约开始时点的净现值为0，才能保证交易双方都不吃亏，这笔合约才可能达成。当然，由于不同交易方对未来的远期利率判断不同，贴现率也不同，固定端的利率报价也会有所不同。

根据浮动利率方使用的不同浮动利率类型，我国利率互换主要有以下品种：

表我国IRS挂钩的主要浮动利率品种

（来源：中国货币网）

上述表格中，计息基准中的“A/365"中的”A“表示实际天数。重置频率是指浮动利率端的重置频率，比如FR007即以7天为1个重置周期，相当于每过7天按照新的浮动利率计息。需要注意的是，重置频率和双方实际支付利息的支付频率往往是不一致的。例如，FR007的IRS每7天重置1次浮动利率，但是付息经常是1个季度付息1次。在1个季度内，根据FR007的若干个重置值综合确定这段区间的付息水平，并且这种重置频率快于支付频率的情况下，一般是复利计息。

目前，我国成交最活跃的IRS品种是FR007，几乎占据80%左右的成交量（即名义本金额），其次是3MShibor。

期差与基差

期差：Spread，顾名思义，即一个利率曲线不同期限之间的差。比如3MShibor的IRS曲线上5Y-1Y的利差即是期差。

IRS交易中经常使用期差策略，就是首先判断一个利率品种长短端期差的变化（是走扩还是收窄），基于这个判断进行IRS期差交易以实现收益的交易策略。

期差交易一般以长端交易来确定方向，比如我们想做一笔支付固定5年期IRS、收取固定1年期IRS的组合，我们将其简称为：支付期差交易（PAY1*5Y期差），反之就简称为收取期差交易（RCV1*5Y期差）。

例如，如果我们判断未来资金面将会更加宽松，短端利率下行幅度较大，而长端下行幅度较小（即曲线陡峭化），那我们可以做一笔支付期差交易。

从2月份以来，为了对冲疫情影响，央行保持了银行间货币市场流动性的宽松，短端利率下行幅度较大，曲线陡峭化维持较长时间，支付期差能有较好盈利。

图1 近期利率曲线偏陡的情况下FR0071*5Y支付期差策略

（来源：WIND）

基差：Basis，就是指相同期限下不同利率曲线之间的差。如前所述，目前IRS主要是3MShibor和FR007两个挂钩品种，某个期限上的两条曲线对应的利率之差就是基差，我们把它写作SHIBOR/REPO基差。

图2IRS的基差示意图

（来源：市场部研究团队）

基差策略是两笔反向的交易，一笔支付固定、一笔收取固定。例如支付固定5年SHIBOR3M、收取固定5年FR007利率互换的组合，我们称其为：支付SHIBOR/REPO基差，反之就是收取SHIBOR/REPO基差。

基差交易主要是基于对SHIBOR和REPO两条曲线不同幅度甚至不同方向的变动（即非平行移动）的判断做出的。例如，如果认为SHIBOR相对FR007未来会有较大幅度上升，那么就可以采取支付SHIBOR/REPO基差的交易策略，做宽两条曲线。

就近期的行情来看，银行同业存单发行利率持续走低，Shibor也在持续下行，而回购利率更是维持在低位，继续下行的空间已经比较有限了。1年期的3MShibor/FR007的IRS基差已经收窄到历史低位。

图3近期1年期Shibor/Repo基差持续走低

（来源：WIND）

目前Shibor/Repo基差不到20点，如果此时再做收取Shibor/Repo的基差交易（即做窄基差）空间很有限。而如果构建支付Shibor/Repo基差交易，虽然盈利概率很大，但现在尚不是一个特别好的时机，主要在于Shibor报价短期内很难明显往上走，大概率会维持当前的基差水平低位震荡。

交易案例

01

在债券交易中的应用：回购养券+IRS做多

在债券交易中，经常存在通过加杠杆融入短期资产购买长期利率债的交易行为，这样做可以通过杠杆资金的帮助放大收益。一般而言，绝大多数都是通过短期（如7天）回购进行融资，而回购利率的波动又比较大，如果长期采取这种策略，在债券持有期间可能遇到回购利率急剧上升增加融资成本的情况。这个时候，就可以通过买入挂钩FR007的IRS（即支付固定利率，收取FR007的浮动利率），获得浮动利率对冲资金成本。试举一例：

A交易员拟购买1亿元10年期国债，假设到期收益率为3.5%。其购债的资金来源拟从银行间市场通过质押式回购融入，融资利率为7天回购利率。为避免回购利率的高波动带来融资成本的不确定性，A可以通过购买一笔IRS来锁定融资成本，IRS是挂钩FR007的期限为1年的交易。FR007浮动利率每7天重置一次，A每个季度付出固定利息一次。假设成交价格为：A支付固定利率2.8%。那么在每个季度的付息日，A需要支付以固定利率2.8%计算的利息，同时收到以每7天重置一次的FR007利率计算的利息。这样，整个交易的盈利来源可以分解为：（现券收益率—支付IRS固定端利率）+（FR007—实际回购利率），后半部分一般来说可以基本上抵消，只要IRS固定端利率低于现券收益率，那么就可以锁定一个利差收益。

但是应该看到，这样做不是没有风险的。如果IRS存续期内，FR007不断下降，而A需要支付的固定利率没有变化，则就该笔互换来说，A是会面临估值亏损的（即这笔IRS可能出现负Carry）。

02

在企业融资中的应用：节省利息费用

假设有B、C两家公司，他们的信用等级不一样，B公司信用等级更高，融资成本相对更低一些。假设这两家公司如果分别以固定利率和浮动利率融资，有如下报价：

从上述表格可以看出，虽然C公司无论在固定端还是在浮动端，融资成本都高于B公司，但是在固定端比B公司高出了200BPs，浮动端只高出100BPs，那么如果发挥比较优势，C公司用浮动利率融资，B公司用固定利率融资，再进行交换，对双方都有益处：

C公司以SHIBOR3M+200BPs借入资金，然后与B公司达成协议进行利率互换，收取B公司的SHIBOR3M的浮动利息，支付B公司3.5%的固定利息。这样C公司全部融资成本=3.5%+2%=5.5%，相较其使用固定利率融资节省了50个基点。

B公司以4%借入资金，然后与C公司利率互换，收取C公司3.5%的固定利息，支付SHIBOR3M给C公司，B的总成本是SHIBOR3M+4%-3.5%，相较其使用浮动利率融资节省了50个基点。

上述例子虽然比较理想化，也没有考虑互换费用等成本，但是比较好的诠释了利率互换在降低融资成本中的作用。

代客IRS业务的营销方向

自2006年中国正式推出IRS以来，已经走过了14年的历程。2009年交易商协会推出《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，2014年上清所推出了IRS的集中清算业务，合约、清算更加标准化，推动了业务发展。

根据央行规定，自2014年7月后，金融机构之间达成的IRS均应当通过上清所集中清算。不能进行集中清算的，应向人民银行说明。上清所将其清算会员划分为综合清算会员和普通清算会员，前者除直接参与集中清算外，还可以代理非清算会员参与集中清算。对于与非金融机构达成的IRS，一般仍通过线下进行双边清算。并且非金融机构只能与具有做市商或结算代理资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。

银行的代客IRS业务既包括为客户提供做市报价，也包括作为上清所综合清算会员的银行/券商为机构投资者（包括非法人投资者，如产品户）提供的代理清算业务。

目前非金融企业对于IRS接受度还不够高，主要原因一方面是认识不到位，另一方面也是对IRS存续期内的估值损益有一定担心，比如固定利率贷款若将期转换为浮动利率，由于每个重置日浮动利率是会变化的，带来合约估值损益的波动，反而被企业担心扩大了财务风险。

过去贷款基准利率长期不浮动，企业没有利率风险管理的需求。自去年LPR新机制改革以来，LPR每月一变动，企业负债成本处在不断变化中，一定需要利率风险对冲工具进行风险对冲。在利率普遍看跌的形势下，预计对企业客户而言，将固定利率贷款通过IRS转变为挂钩LPR的浮动利率贷款，对于节约企业融资成本很有意义。（不过在对利率方向具有一致性预期的情况下，银行IRS报价点差可能会比较大），相信未来IRS将不仅是银行交易层面的产品，代客业务发展前景广阔。

银行客户经理需要熟悉IRS的主要交易原理，了解客户资产负债利率风险敞口，注重培养客户利率风险管理意识，唤醒客户基于套期保值目的的衍生品需求。

END