五洲特纸怎么样(纸的好评语？)
纸的好评语？
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五洲特纸：六问六答，当前位置我们坚定看好的原因【华安轻纺·公司深度】
主要观点
我们于12月14日发布深度报告《五洲特纸：以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业》，对公司核心竞争力、行业特性及成长驱动进行深度拆解，基于交流反馈，我们针对公司热点问题进行梳理解读。
01
怎么看公司ROE持续领先？
高ROE部分来自于高ROA，基于产品高效生产形态及公司独特的低成本优势。从生产形态来看，公司专注食品包装纸、格拉辛纸等纸种，核心产品市场容量大，单条纸机单个产品产能大，无需在不同纸种间频繁切换。提高生产端效率。从生产成本来看，公司具备独特的低成本优势，拥有以创始人为核心的专业技改研发团队，通过引进国外二手纸机进行技改，达到降低固定资产投入和生产成本的目的。另外，江西基地全面投产后，规模效应进一步凸显，成本优势增强。
02
再论格局，食品包装及特纸行业壁垒怎么看？
具备生产端和客户端双重壁垒。特种纸普遍具备生产适用性以及客户绑定的双重壁垒，其中食品包装纸对安全要求更高。生产端：在强调效率的同时要求灵活性，社会卡大型纸机基于规模效应考虑难以切入；另一方面，接触食品禁止荧光剂残留，为中高端客户不可触碰的红线，食品包装具备专线专用特点。客户端：下游多为食品饮料等品牌客户，集中度高，对供应商质量及稳定性、规模要求高，认证周期久，客户为定制型生产，对售后服务的要求较高；此外，欧美系高端客户还要求更为严苛的FSC认证，天然性排除部分企业。远期来看，能评环评指标收紧，扩产门槛稀缺。公司远期湖北449万吨浆纸一体化产能指出中长期成长路径。
03
食品包装纸空间及成长性如何？
行业层面：食品包装纸是特纸中空间最大、高增长的优质细分赛道。2019年市场规模达到205.4万吨，预计2025年市场规模有望达到约480万吨。在愈发严格的禁塑背景下进入加速扩容期。除此以外，连锁餐饮、新式茶饮的高速增长，以及以液包为主的国产替代，将给行业逐步释放增量。此外，食品级白卡产能集中在中国和欧洲，受疫情及海外政经局势影响，欧洲产能有所下滑，仅能满足欧洲地区需求。欧洲以外地区如北美、中东、东南亚需求推动国内食品白卡出口。
04
怎么看30万吨文化纸产能？
公司江西基地30万吨文化纸产线旨在充分利用园区热电联产及配套设备，实现规模效应与经济效益的最大化。规模效应角度：新增一条大宗纸产线对于充分利用配套的热电联产设备而言性价比最高，主因单条产线产量大而稳定，相比特纸生产无需过多调试与技改，且下游需求广泛便于产能消化。环保角度：在环保政策趋严下，大型生产基地布局大类纸能更好的实现园区内水循环。以文化纸为例，公司文化纸生产流程可使用格拉辛纸工序中形成的白水，同等情况下单吨水生产更多成品纸，减少清水用水量和污水排放量。
05
怎么看木浆对公司盈利影响？
木浆为成本主要组成，基于生产壁垒带来的客户粘性，以及直销销售模式，特种纸具备良好的、及时的上游成本传导能力。除此以外，在预期较大级别成本涨价前，公司基于规模优势以及和浆厂合作积累，通过主动囤浆对冲成本抬升，以21H1为例，木浆涨价背景下基于前期囤浆，利润率不降反升。展望后市，阔叶浆厂家已新增/拟新增产能较大，纸价无大幅上涨的内在逻辑。同时公司正加快布局白卡纸用量最大的化机浆产线，节约成本增厚利润。
06
如何看待估值水平？
从相对角度，公司自上市至21H1，PE-TTM与仙鹤股份处于同一水平，在21Q3盈利短期分化带来估值偏离，而我们判断公司也是自21Q3起，将进入利润逐季攀升拐点。从绝对角度，公司当前PE-TTM低于自身历史中枢，而利润增速自21Q3后进入加速拐点，在2022年开始进入高成长期，增速有望明显领先行业。当前估值安全边际强，具备高成长验证带来的估值修复空间。
盈利预测投资建议
公司生产和销售优势相辅相成，具备强α属性，行业在禁塑及新业态高成长背景下景气度高，我们预计公司进入规模逐季攀升阶段，在双碳带来的扩产指标稀缺背景下，公司未来湖北浆纸一体化产能指出清晰远期动力。我们预计公司短中期可见增速明显高于行业，在上市后的新一轮高成长将逐季验证，具备利润高增长及估值修复双重动力。我们预计公司2021-2023实现归母净利润3.91/6.90/8.66亿元，同比增长15.5%/76.4%/25.5%；对应PE分别为21.66X、12.28X、9.8X，在当前位置我们坚定看好，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期。
重要财务指标
目录
01
怎么看公司ROE持续领先？
ROE领跑特种纸行业，过去五年平均ROE达32.47%。公司ROE自2016年至今连续保持行业第一，且稳定在20%以上。2016-2020年公司平均ROE达到32.47%。2020年公司ROE为25.11%，其他四家特种纸上市公司ROE平均值为10.63%。公司ROE水平显著高于行业平均值。
高效生产形态以及低成本，是公司高ROA的关键。
公司ROA处于行业高位。2020年公司ROA为16.17%，其他四家可比公司ROA平均值为8.33%。公司销售净利率整体处于行业中游水平，但资产周转率处于领先水平。公司高ROA主要贡献来源于公司较高的资产周转率。
高ROA的背后，一方面来自于高效生产形态，另一方面来自于通过技改能力引进二手纸机带来的强降本能力。
1）高效生产形态：特种纸高效生产形态的体现形式，为纸机车速、宽幅等，具体数值体现为单位产值、人均创收创利等，同行上司公司均为各细分品类领军企业，我们认为生产形态差异主要区别来自于经营策略，取决于侧重的品类及其市场空间。公司专注于食品包装纸、格拉辛纸和描图纸，食品包装纸规模国内居前，格拉辛纸及描图纸规模属于全国最大，形成了“固定纸机生产特定产品的模式”，一方面避免纸机频繁改动或切换导致的产能浪费、能耗增加，另一方面保证产品质量稳定，在保证小类切换的灵活性同时，实现规模效应。
2）引进二手纸机技改，具备低成本优势。近年来公司处于扩产阶段，资产周转率略有下降，在产能爬坡后有望转折回升，在行业内具备明显优势。能够实现这一目标的核心在于公司拥有一支以创始人为核心，稳定的涵盖机械、设备、自动化、电气仪表、软件开发、产品研发等各个方面的专业团队。通过对引进二手纸机进行技改，达到降低固定资产投入和生产成本的目的，实现高于行业的降成本能力。此外，公司江西基地110万吨产能全面投产后，规模效应凸显，成本优势显著。
以6家上市特种纸公司为例，计算2018-2020年各公司机器设备原值与产量匹配性，可知五洲特纸2018-2020年每万元机器设备投入的产量分别为4.73/5.60/3.48吨，远超行业平均的1.81/1.79/1.61吨。与此同时，公司2018-2020年的单位制造费用分别为750.27，846.17/1030.46元/吨，远低于平均的1727.43/1728.12/1814.68元/吨。公司单位产出与制造费用均保持行业领先，在生产成本与效率上优势显著。
公司费用管控优秀，期间费用率维持较低水平。公司费用管控良好，期间费用率一直维持行业较低水平，期间费用率整体保持在7%-8%水平。
具体来看：
1）销售费用：由于公司下游客户集中度较高且相对稳定，销售模式以直销为主导，且配备的销售人员较少，故公司销售费用率低于行业平均水平。2020年销售费用率下降主要因为会计调整将运费移至成本；
2）管理费用：为提高管理效率，公司实行集团化的协同管理模式，即母子公司的财务、行政等事项均由总部统一管理，内部工作的高协同度降低了公司的管理费用；此外，公司办公场所较为集中，办公楼账面价值较低，折旧费用相应偏低，导致公司管理费用率低于同行业可比上市公司平均水平。
02
再论格局，食品包装及特纸行业壁垒怎么看？
食品卡和社会卡，在生产形态以及销售模式上有明显区别。白卡纸按用途分类可分为社会卡、烟卡和食品卡。社会卡占比约61%，主要用于酒类、药品、消费电子、化妆品包装；食品卡占比约25%，应用于各种食品级包装，以及对人体安全及卫生要求较高的产品包装上；烟卡占比14%，主要用于国内卷烟包装。
生产端：食品级白卡定制化特性对生产要求高，对设备灵活性要求高。食品卡需要根据客户的不同需求提供不同规格型号的产品，要求企业科学排抄，纸机多为小型纸机，单条产线在50万吨以下；而社会卡产品定制化程度低，一般为规模化的大批量生产，纸机为高速大型纸机，一般单条产线在50-100万吨，超大型纸机甚至年产能超100万吨。社会卡若转产食品卡存在以下两方面问题：
（1）若社会卡纸机仅转产食品卡，存在产能利用率低的问题。食品卡的多规格多种类要求企业科学排抄，生产社会卡的大型纸机难以做到多规格产品间的迅速切换，若切换频率较高则无法完全释放产能，导致产能利用率不足；
（2）若同一纸机混产食品卡与社会卡，存在荧光剂等添加剂引发的食品安全问题。社会卡在生产过程中往往会添加荧光增白剂，荧光剂难以完全从管道及设备中清除。根据我国《食品安全国家标准——食品接触用纸和纸板材料及制品》（GB4806.8-2016），与食品直接接触的纸及纸板材料及制品中的荧光性物质检测应符合阴性指标，即禁止荧光剂残留。若同一纸机混产社会卡与食品卡，则容易引发食品安全问题，所生产的食品卡也难以被下游客户接受。
客户端：食品卡直销，认证周期久，客户要求严苛。不同于大宗纸通过贸易商经销方式，食品卡销售模式以点对点的直销为主。食品卡下游客户因对其自身品牌的重视和对食品包装安全的考虑，对供应商的生产能力、技术水平、资金实力、生产工艺、卫生条件、产品品质、人员素质及管理能力都有很高的要求，考核周期长，一旦双方达成合作则倾向于建立长期稳定的合作关系。并且客户多为定制型生产，对纸厂的售后服务提出更高的要求。根据公司公开交流平台信息，通常新的（食品卡）市场进入者，一般要先从中低端客户做起，再逐渐服务中端客户，等自身产品被市场充分认可后才可承接中高端及高端客户，时间跨度较长。
FSC认证是欧美系高端客户的准入门槛。除禁止荧光剂添加等基本要求外，高端客户（欧美系连锁餐饮大客户）还要求通过FSC认证。FSC认证是由森林管理委员会颁发的认证，即证明木质产品的原材料是合法来源，从根源上抵制非法木材买卖。认证涉及原木到最终产品的全部流程，审核严苛且流程较长（2年以上），且FSC认证证书有效期仅为5年，同时必须每年进行年度审核。当前欧盟等地区都对进口木材及其制品提出了FSC要求。
远期：环评能评指标收紧，行业准入门槛持续抬升
造纸是重污染与高能耗的产业，自2016年供给侧改革以来，出清低效产能，加强环保治理与能耗控制的力度不断加码。2016年12月28日环境保护部出台《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可证管理工作的通知》，要求在2017年6月30日之前，完成火电、造纸行业企业排污许可证申请与核发工作，依证开展环境监管执法。其中造纸行业排污许可证发放范围为所有制浆企业、造纸企业、浆纸联合企业，以及列入2015年环境统计口径范围内的纸制品企业（其他应当纳入排污许可管理的纸制品企业排污许可证核发工作最迟于2020年前完成）。排污许可证出台后改变了原先由行业总量控制，各地省市分别监督的多层次监管，直接实行“一证式”监管，从政府执行、企业约束和社会公众参与多方面施行。严厉杜绝偷排、违规排放现象，企业严格执行排污标准成为唯一选择。
在废水、废气排放限额一定的情况下，纸企产能、单位产品排放量、污染物排放浓度相互制约，企业扩产则必须加大投入环保设备从而降低单位产品排放量与排放浓度。先进环保设备投资所需资金成本较高，以五洲特纸江西生产基地为例，根据环评报告，公司江西基地环保设备投资约2.2亿元，占总体投资额7.7%。高额的环保投入使得经济效益较差、吨净利水平较低的纸企难以短期内收回投资，从而限制中小纸企扩建产能。
许可证制度向规模纸企倾斜，大设备优势明显。以废气排放中的锅炉废气污染物许可排放量为例，根据《锅炉大气污染物排放标准》（GB13271），燃煤锅炉的废气许可排放量计算公式为D=D=R×Q×C×1/（10^6），其中，D为废气污染物许可排放量；R为产品产能；C为废气污染物许可排放浓度限值；Q为基准排气量，Q具体取值根据锅炉热值的大小存在差异，同等条件下，热值更大的大型锅炉基准烟气排放高于小热值锅炉。故排污许可政策倾向于纸企使用大型设备，从而利好规模企业生产。
公司远期449万吨浆纸一体化产能的稀缺性凸显。2022年1月26日公司与湖北汉川人民政府签订投资协议，拟投资173亿元建设“年产449万吨浆纸一体化项目”，包括155万吨浆和294万吨机制纸，以及集中供热、污水处理设施、固废综合利用、物流码头等配套公用设施。项目计划在2030年之前建成落地，达产后公司浆纸合计产能将突破600万吨。公司持续在高景气赛道持续扩大规模及市占率，在能评环评指标日渐收紧的背景下，449万吨新增产能扩张的稀缺性凸显。
03
食品包装纸空间及成长性如何？
食品包装是特纸中占比最大，高增长的优质细分赛道
我国食品包装特种纸行业占比最大，2019年占比接近26.2%。食品包装是特种纸中的第一大细分领域，2019年占比接近26.2%。近年来，我国食品包装原纸市场规模呈加速增长趋势，2011年至2019年我国食品包装特种纸市场规模从107.38万吨增长至205.40万吨，CAGR为8.45%。我们预计2025年食品包装市场规模有望达到480万吨，其中外卖餐盒、连锁快餐及茶饮一次性包装、国产液包预计分别贡献约145万吨、172万吨和163万吨。
食品卡是食品包装纸中的细分行业，纸代塑及消费升级趋势下景气度较高。未来发展的主要推动因素有：（1）纸代塑下对塑料餐具的替代需求；（2）咖啡及新式茶饮的爆发式增长促进纸杯纸等特种食品包装需求放量；（3）以液体包装纸为代表的食品包装国产替代进程加速。具体来看：
（1）全球限塑禁塑趋势下，纸基材料是性价比最合适的替代材料，纸代塑需求快速放量。2020年史上最严“限塑令”出台，要求重点城市的公共场合及全国餐饮行业禁止使用一次性不可降解塑料制品，同时2022-2025年禁止范围将逐步扩大至全国，并推广使用纸袋、纸盒等非塑料制品作为替代。除我国之外，其他国家和地区近年来也纷纷发布或收紧限塑令，限塑是全球性的的不可逆趋势。纸基材料具有原材料资源丰富、成本低、产品易回收降解、无污染的特点，是性价比最合适的替代材料。
食品级白卡相对于一般的白卡而言，对纸张质量要求更高，因此除了作为食品包装外，还可以应用于对人体安全及卫生要求较高的产品包装上，如医疗、日用消费品等方面。
1）食品卡替代传统的食品塑料外包装。以外卖包装为例，目前商家包装材料仍以塑料为主。2019年全国外卖平台订单约143亿单，按平均每单消耗3.27个一次性塑料餐盒计算，年度塑料盒消耗量为469亿只。假设单个纸包装餐盒克重20g，则外卖塑料餐盒的替代需求为94万吨食品卡需求，带来需求增量12.6%。此外，根据《关于进一步加强塑料污染治理的意见》要求，到2025年底，全国多数范围禁止使用不可降解塑料袋，减少不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。根据测算可得，若2025年外卖盒白卡纸渗透率达到70%，则食品白卡纸需求量为145万吨。
2）咖啡及新式茶饮市场的爆发增长推动纸杯纸等需求迅速放量。近年来在快节奏、年轻化的生活潮流下，冲调类饮品（咖啡、新式茶饮）作为休闲社交的重要方式近年来得到了快速发展。根据沙利文发布的《2020中国新茶饮行业发展白皮书》，2019年中国咖啡市场规模达到678亿元，预计2025年，中国咖啡市场的规模将达到2,280亿元；2015-2019年国内咖啡店市场规模由197亿元增长至500亿元，CAGR为26%；预计2019-2025年，中国咖啡店市场将增长至2,107亿元，CAGR将达到27%，具有较大的市场空间。
根据艾瑞咨询数据，2020年我国新式茶饮行业市场规模达到773亿元，2016-2020年年均复合增速为22.6%，预计到2023年市场规模将突破1.7千亿元，2021-2023年CAGR将高达34.5%。其中，高端现制茶饮品牌喜茶、奈雪门店数量已突破660、550家；中端品牌一点点、茶百道门店数量已突破3000、3500家。
此类饮品的外包装主要为纸杯，冲调类饮品市场规模的快速扩大，将直接带动食品包装纸（纸杯纸等）需求的增加。
测算：2025年新式茶饮纸包装市场规模将达到147亿元，对应160万吨食品包装纸需求。根据艾瑞咨询，2021年中低端新式茶饮品牌市场份额约为85.3%，高端品牌占比约为14.7%。我们预计随着消费升级，高端品牌市占率将以每年3%的速度提升。根据奈雪的茶招股说明书，单杯现制茶饮的外包装均价在1-1.5元，故我们假设高端品牌单杯包装1.5元。中低端品牌单杯包装为1元，测算出2021年茶饮包装市场规模约为78亿元，2025年将达到147亿元，CAGR为17.15%。若其中纸包装占比70%，按食品包装纸6000元/吨的吨纸价计算，对应2025年172万吨食品包装纸需求。
3）以无菌液包为代表的食品包装国产替代进程加速。当前我国已成为液态奶消费大国，产量由2001年的1025.5万吨提升至2020年的3440.14万吨。无菌液体包装在推动中国液态奶市场发展中具有举足轻重繁荣作用，解决了液态奶保质期短（例：利乐枕保质期45天，利乐砖保质期6-9个月）、运输半径有限等问题。但在2003年之前，利乐公司在我国的无菌液包市场占据绝对统治地位，份额达到95%。随着我国液态奶消费近20年来井喷式增长，利乐无菌液包产能逐渐出现瓶颈，此时康美国际、纷美以及本土品牌新巨丰等企业慢慢崛起，有效填补了产能缺口。2019年利乐市场份额下滑至61.2%。
当前国内部分企业如新巨丰等已具备较为成熟的生产工艺，产品质量不断提高。由于国内低成本原纸供应充足，近年来利乐等国际液包公司也积极寻求与国内造纸企业合作降低成本，从而继续保持领先的市场份额，故无菌液包的国产替代成为不可逆趋势。此外，根据IMF统计，2019年我国人均液态奶消费量远低于欧美，仅为41kg，也低于饮食习惯类似的日本（69kg/人），人均液奶消费量未来提升空间较大。故我国无菌液包正处于蓝海市场，行业未来发展空间广阔。
04
怎么看30万吨文化纸产能？
公司江西110万吨产能中包含30万吨文化纸产能，该产线于2021年3月达产。正处于产能爬坡期。根据公司公告，21H1公司文化纸实现销售收入1.95亿元，占公司主营业务收入比例为11.92%，21H1实际产能10万吨，实现产量5.63万吨，销量3.93万吨，产能利用率为56.30%，产销率为69.80%。产能利用率与产销率较低主因文化纸产线投产后机器设备等尚处于磨合、调试阶段，同时产能爬坡阶段产出部分二等品和回炉纸。
30万吨文化纸产线充分利用热电联产及配套设备。公司江西基地配备热电联产项目，电与蒸汽可基本实现自给。为了充分利用热电联产项目实现规模效应的最大化，短期内新增一条大宗纸（如文化纸/箱板纸）产线是性价比最高的，主要因为：（1）大宗纸相对特种纸而言生产阶段无需过多技改与调试工作，单条产线产量大且能保证产量稳定；（2）大宗纸下游需求稳定增长，应用范围相比特种纸而言更加广泛，有利于产能顺利消化。
从环保层面来看，文化纸产线的投入能更好实现园区内水循环，达到经济效益最大化。公司江西110万吨产能中包含15万吨的格拉辛纸，格拉辛纸生产过程需使用清水冲压，而文化纸对水质要求较低，可使用上一环节形成的白水（造纸环节中抄纸环节产生的废水）进行生产。同等情况下若水资源能够重复利用，则一吨水能生产更多的成品纸，减少清水使用量和污水排放量。
05
怎么看木浆对公司盈利影响？
木浆是公司主要成本构成，基于特种纸产能稀缺性、深度客户关系以及直销模式，行业具备天然的良好上游波动传导以及平滑能力，并且在预期木浆大幅上涨前，规模性企业具备主动补库存能力以对冲影响，复盘21H1，在木浆价格大幅上涨背景下，公司盈利能力不降反升。展望后市，阔叶浆生产厂家已新增/拟新增的产能较大，浆价无大幅上涨的内在逻辑。同时，公司正加快布局食品卡用量最大的化机浆产线我们预期2022年木浆价格中枢向下，公司利润端进入更温和环境。
浆价是影响特纸企业毛利率的主要因素之一
生产成本中直接材料占比最大，平均占比超60%。特种纸对木浆要求较高，通常需使用海外进口的优质针叶浆、阔叶浆等，主要进口国家为加拿大、芬兰、巴西、智利等国。我们以6家规模纸企为例，2020年的主营成本构成中约有60%以上为直接材料，而直接材料中又主要由木浆构成。以五洲特纸为例，公司生产成本中79%以上来源于直接材料，而直接材料中又以木浆为主，占比约为70%-75%。故进口木浆价格的波动是盈利波动的主要原因。
相比大宗纸，特种纸盈利受浆价波动影响较小。以食品卡与社会卡为例，根据五洲特纸公开平台交流信息，公司与大中型客户年度签框架协议，以季度为单位定价，公司调价除了考虑浆价波动外，还需考虑市场供需、同行报价等多种因素。并且频繁的调价也不利于维护与下游大客户之间的稳定关系。而大宗纸往往通过贸易商传导价格，不直接面对客户，故调价时滞较短，一般跟随浆价波动而波动，往往呈现急涨急跌态势。对比博汇纸业（以生产社会卡为主）的白卡纸业务与公司食品卡业务年度毛利率，可以发现2018年后五洲特纸的食品卡毛利率显著高于社会卡毛利率；对比大宗白卡与公司食品卡年度均价走势也可发现食品卡相比大宗白卡纸价的波动幅度更小；对比木浆均价走势，可以发现在浆价下降时，食品卡均价下降幅度远小于浆价与大宗白卡纸价的降幅。更优的竞争格局使得食品卡均价波动幅度小，从而在一定程度上保障毛利率的稳定性。
以4家特种纸企业为例，复盘浆价与纸企毛利率走势，可以看出：2018年浆价处于6500元/吨以上的高位时，行业整体毛利率走低；2018年仙鹤股份/五洲特纸/齐峰新材/华旺科技的毛利率同比分别-1.96/-3.31/-3.25/-4.28pct；2019-2020年浆价回调至4500-5000元/吨时，行业整体毛利率提升，2019年仙鹤股份/五洲特纸/齐峰新材/华旺科技的毛利率同比分别+1.47/+2.36/+2.77/+3.38pct。
公司成本端敏感性分析：直接材料每波动5个点，毛利率反向波动约3个点。以2020年度财务数据为基础，假设其他条件均不发生变化，公司直接材料价格变动对毛利率的敏感性分析如下。
公司有良好的成本转嫁能力
特纸企业毛利率受浆价波动影响较大，但波动幅度却往往小于浆价涨跌，主因特种纸企业具备一定的平抑、传导原材料成本波动的能力，这种能力基于特种纸直销销售模式、高附加值。通过复盘公司与可比公司年度纸价与毛利率，公司通过囤浆、主动调价和布局浆线的方式来保持盈利稳定。
方法一：低价囤浆。当浆价处于低位时，规模纸企通过自身资金及规模优势尽可能储备低价木浆来平抑原材料价格波动。以5家特种纸企为例，2019-2020年木浆价格保持低位，2020年底各纸企整体原材料库存增长显著，五洲特纸期末原材料库存同比增长217.5%。
方法二：调价。生产与销售端的差异使得特种纸具备一定的自主定价权。
复盘2017-21H1浆价走势，其中17Q4~18Q4、21H1为浆价高位，2019-20Q3为浆价低位，公司食品包装纸、格拉辛纸的吨纸价也呈现出同向波动。从幅度来看，公司提价、降价幅度均小于浆价波动幅度，整体吨纸价的波动空间窄于原材料波动区间。故在浆价下行时，公司适当向下调价但仍能维持一定的盈利空间。
浆价：商品浆供给提升，预计浆价中枢向下
公司原材料以阔叶浆和化机浆为主，针叶浆添加量较少。公司生产所需木浆主要为化机浆、阔叶浆和针叶浆，根据公司公告以及环评报告，公司主要产品中食品包装纸生产以化机浆、阔叶浆为主，针叶浆占比较少；格拉辛纸主要原材料为阔叶浆及针叶浆；转移印花纸主要原材料为本色浆，文化纸则以阔叶浆、化机浆和针叶浆为主。
2022年国内外商品浆供应较为充足，预计全年浆价中枢向下。展开来看：
（1）全球：未来五年针叶浆供应偏紧，商品浆新增产能主要由阔叶浆贡献。根据Hawkinswright数据，2020-2025年全球针叶浆新增产能较少，年均增速不到1%，其中2022年增速仅为0.4%，且2020年全球针叶浆装置开工率已经高达91%，故针叶浆在无新增装置且老装置近乎满产的情况下，暂无大幅产能增量。阔叶浆是商品浆市场主要的增速贡献者。海外2021年底-2022年将有三套阔叶浆新装置投产，分别是巴西Bracell（年产280万吨）和乌拉圭Arauco（年产130万吨）以及Paracel巴拉圭（年产150万吨）。因此2021~2022年阔叶浆的预期新增供应量较为可观（海外新增产能合计约560万吨/年）。到2025年阔叶浆产能预计增长19%；其中2022年、2023年的产能增速预计在6%和5%。
（2）国内：预计2022年国内木浆供应大于需求。
在终端需求无显著增长的背景下，2022年全年浆价下行压力较大。我们预计2022年国内木浆需求量合计约为2696万吨，总供应量约为3933~4170万吨。近期浆价上涨主要原因：一是受前期加拿大极端天气导致供应链受阻、印尼APP商品浆暂停外售、芬兰UPM浆厂罢工等消息面影响，针叶浆价格预期转强，阔叶浆到货延迟，贸易商惜售情绪较浓；二是下游成品纸涨跌不一，其中文化纸、白卡纸部分头部纸企发布调涨计划，提振木浆市场信心。故短期供应面存在量缩价升的预期。但国内需求端不温不火，短期浆价的上涨并没有刺激出终端需求的爆发，且当前国内主要港口纸浆库存仍处于高位，国内纸浆供应较为充足。在需求并无明显提振下，随着海外供给端逐渐恢复正常，纸浆仍面临再次回落的态势。长期来看，2022年浆纸系下游需求预计增长稳健，在国内外纸浆产能供应相对充足的情况下，浆价面临较大下行压力。
具体测算：
需求端：根据卓创资讯以及各公司公告等不完全统计，2022年木浆系纸种中白卡纸、生活用纸以及文化纸均有新增投产计划。其中白卡纸2022年新增产能较多，预计超过300万吨。根据卓创资讯统计的历年各纸种供应数据以及吨纸浆耗信息，若2022年产能利用率保持现有水平，预计2022年国内木浆需求量合计约为2695.61万吨。
供给端：根据Hawkinswright、卓创资讯以及各公司公告等不完全统计，2022年海外商品浆现有新增产能规划约为330~540万吨，国内预计新增产能超过400万吨。我国木浆生产以阔叶浆和化机浆为主，根据卓创资讯统计的历年国内阔叶浆、化机浆的产能产量数据，若2022年国内木浆产能利用率维持现有水平，则新增木浆产量约为1522.41万吨。根据卓创资讯，2021年我国木浆年度进口量同比下滑7%，主因全球海运运力紧张、部分海外浆厂受疫情等因素停工减产所致。随着全球疫情可控及海运运力的恢复，预计2022年木浆进口量或有提升。我们对2022年木浆进口量分别进行乐观/悲观预测，加上木浆产量与21年底港口库存数量，预测2022年国内木浆供应量在3933.1~4170.13万吨左右。全年来看国内木浆供大于求。
06
如何看待估值水平？
从自身角度，当前PE-TTM接近历史平均水平。我们预计自21Q3后，公司利润规模将逐季度提升，新增50万吨食品包装纸产能，在高景气度背景下逐季有序释放。公司PE-TTM最小值为16X，3/4分为28.9X，当前20.7X（2月11日）。我们认为公司目前估值具备安全支撑低于历史均值，而基本面进入上市后的新一轮高增长期，具备向上修复空间。
从相对角度，值得关注的是，公司自上市后至2021年上半年，PE-TTM与仙鹤股份基本一致，处于同一水平，在21Q3由于盈利分化带来估值短期偏离，而公司基本面自21Q3后进入利润率及利润规模上行通道，在未来两年投产释放高增速背景下，基于利润逐季落地验证，估值中枢有望上移。
07
盈利预测
公司生产和销售优势相辅相成，具备强α属性，行业在禁塑及新业态高成长背景下景气度高，我们预计公司进入规模逐季攀升阶段，在双碳带来的扩产指标稀缺背景下，公司未来湖北浆纸一体化产能指出清晰远期动力。我们预计公司短中期可见增速明显高于行业，在上市后的新一轮高成长将逐季验证，具备利润高增长及估值修复双重动力。我们预计公司2021-2023实现营收39.4/64.5/79.6亿元，同比分别增长49.5%/63.7%/23.4%。实现归母净利润分别为3.91/6.90/8.66亿元，同比增长15.5%/76.4%/25.5%；对应PE分别为21.66X、12.28X、9.8X，在当前位置我们坚定看好，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期。
财务报表与盈利预测
证券研究报告：《华安证券_公司深度_五洲特纸（605007.SH）_六问六答，当前位置我们坚定看好的原因》
对外发布时间：2022年2月14日
报告发布机构：华安证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：马远方
SAC执业证书编号：S0680520090002
分析师简介
马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。
联系方式
分析师 马远方
15110377548
研究助理简介
汪浚哲：华东师范大学金融硕士，2021年7月加入华安证券研究所，轻工纺服组研究助理，主要负责造纸/包装板块。
联系方式
研究助理 汪浚哲
15000382105
马语晨：英国帝国理工学院金融工程硕士，2021年12月加入华安证券研究所，轻工纺服组研究助理，主要负责珠宝/培育钻/电子烟/纺织服装板块。
联系方式
研究助理 马语晨
13037969118
免责声明：
1.重要提示：
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《华安证券_公司深度_五洲特纸（605007.SH）_六问六答，当前位置我们坚定看好的原因》发布时间：20220214，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：马远方（S0680520090002），15110377548
2.适当性说明：
3.重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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4.投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级
欧亚美创怎么样
欧亚美，难道是大陆板块吗？**************************************************************如果你对这个答案有什么疑问，请追问，另外如果你觉得我的回答对你有所帮助，请千万别忘记采纳哟！***************************************************************
特种纸有哪些？
特种纸有防锈纸、宣纸、钞票纸、无尘纸、隔油纸、毛边纸、玻璃卡纸等种类。
特种纸是具有特殊用途的、产量比较小的纸张。特种纸的种类繁多，是各种特殊用途纸或艺术纸的统称，而现在销售商则将压纹纸等艺术纸张统称为特种纸，主要是为了简化品种繁多而造成的名词混乱。
珀来自莱转债价值分析
珀莱转债代码（113634）以当前市场估值水平，珀莱转债、特纸转债破发概率不大。由于近期权益市场波动较大，建议投资者根据转债正股波动水平、信用评级以及自身风险偏好性参与申购和配售。原因如下：珀莱转债按4.45%的贴现率计算，则纯债部分价值为92.88元。当珀莱雅股价为197元时，对应转债价格为135.32-135.47元，当珀莱雅股价在157-245元时，对应转债市场合定位约在127-149元之间。粗略估计剩余可申购额在2.3至3.3亿元。申购资金范围为10万亿至10.5万亿之间。中签率范围估计为0.0022%至0.0033%，静态申购收益中枢为10元。假设首日涨幅35%，以197元参与配售，综合配售收益为0.65%2、特纸转债按4.45%的贴现率计算，则纯债部分价值为90.57元。当五洲特纸股价为18.5元时，对应转债价格为124.31-124.95元，当五洲特纸股价在15-22.7元时，对应转债市场合定位约在116-137元之间。粗略估计剩余可申购额在0.7至1.7亿元。申购资金范围为10万亿至10.5万亿之间。中签率范围估计为0.0007%至0.0017%，静态电购收益中枢为3元。假设首日涨幅24%，以18.5元参与配售，综合配售收益为1.99%。拓展资料：可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。
调入五洲特纸
“ 以趋势为重，明了上下循环，修炼你的无敌心，心若通，一切皆通！”
01
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大盘指数状态
上证指数深成指创业板指
02
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个股技术盘面
不是投资建议勿随意跟随
免责声明：本板个股，对此分析仅是个人思路的一个表述，不是推荐更不构成投资建议，请勿随意跟随！
今日操作：调入五洲特纸
目前持仓：
（2.13号）宁夏建材（+20.9%）
（2.13号）浙能电力（-2.0%）
（2.22号）五洲特纸（+0.7%）
☝关注的都¥ㄟ(´･ᴗ･`)ノ¥☝
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五洲特纸属于碳中和吗？
是属于碳中和，碳中和碳中和是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，以抵消自身产生的二氧化碳或温室气体排放量。
安徽巨成精细化工有限公司怎么样？
安徽巨成精细化工有限公司是2005-01-28在安徽省淮北市濉溪县注册成立的有限责任公司(中外合资)，注册地址位于濉溪经济开发区玉兰大道99号。安徽巨成精细化工有限公司的统一社会信用代码/注册号是91340600771122639W，企业法人王运冲，目前企业处于开业状态。安徽巨成精细化工有限公司的经营范围是：研发、生产、销售自产有机、无机化学产品、高分子精细化工产品、化工产品技术服务；废旧包装物的回收与销售。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。在安徽省，相近经营范围的公司总注册资本为10000万元，主要资本集中在5000万以上规模的企业中，共1家。本省范围内，当前企业的注册资本属于优秀。通过百度企业信用查看安徽巨成精细化工有限公司更多信息和资讯。
河北卫生纸十大名牌？
一、河北金博士集团有限公司
二、保定雨森卫生用品有限公司
三、河北晨海纸业有限公司
四、保定市东升卫生用品有限公司
五、石家庄小布头儿纸业有限公司
六、保定市港兴纸业有限公司
七、保定安信纸业有限公司
八、河北保定雅姿纸业有限公司
九、保定市顺通卫生纸制造有限公司
十、河北聚润卫生用品有限公司
再说一说五洲特纸
特种纸这个行业是一个成长性还不错的行业，下游需求保持增长状态，之前有篇文章—兴业证券的研究报告分析过特种纸未来的供给和需求情况，特种纸产量从2008年的140万吨，增长至2018年的695万吨，年复合增长率达到17.37%，而同期造纸产量大概从2008年的8000万吨增长至2019年的10765万吨，年均复合增长率为2.7%。而未来特种纸行业的增速因为限塑令的推动，网络购物以及在线餐饮外卖的普及，预计还会保持一个较高的复合增速。从三年内的维度来说，特种纸竞争格*还不会恶化，需求保持良好增长，那么就是一个很值得关注的行业。
那么特种纸到底是干嘛用的，举两个例子你就明白了，比如康师傅的方便面碗，快递上的标签纸都是特种纸做的。了解了特种纸的用途，我们再来了解下行业竞争格*。
特种纸行业三足鼎立：1、仙鹤股份，产品线全，老大无疑，但是估值也高； 2、五洲特质，成长性强，这两年释放了很多产能，明年还有自有木浆产能供应。3、华旺科技，特种纸规模行业第三，势头也猛。
众所周知，造纸行业的上游都是纸浆，纸浆目前高位运行有两年左右，因为过高的成本压力，导致造纸企业这两年利润受到挤压，股价也表现很弱。未来一个季度压制特种纸股价表现最重要的因素：纸浆价格将会出现下行可能，有机构预判今年四季度至明年初纸浆将面临较大下行压力，原因是22年末和23年一季度Arauco156万吨、UPM210万吨逐步投产后，纸浆供应将会增加，那么价格将大概率逐步回落。
汇总下特纸成本端的几个关键点：1）运输成本正在下降，2)纸浆价格在未来一个季度后有望开始下降,3)三季度末纸浆产能增加，供应的增加导致价格出现下行可能，4)整个宏观经济虽然比较萎靡，但是特种纸子领域需求持续稳健增长。结论：未来一个季度到一年时间，纸浆下行压力非常大。
既然我们已经分析出上游纸浆价格未来进入下行趋势，那么对于五洲特纸来说，成长优化可以带来多少利润呢？通过查看调研记录：公司表示明年自给浆投产后，一吨自给浆可以增厚毛利2000元。明年自给浆可以完成50%自给。现在纸浆价格7000附近，常态价格是在5000左右，那么根据五洲的产能计划计算，毛估2022利润可以达到4亿，而2023年五洲的利润大概在7亿至10亿，2024年到达15亿。这么一看利润增速还是很恐怖的，而去年仙鹤股份10亿左右的利润，市值摸到了300亿，那么明年的五洲如果7到10亿利润，估值该给多少呢，140亿不过分吧。现在市值在55亿附近，空间很大。况且明年需求如果增长，叠加大盘环境良好，资金追逐，更高估值都是很有可能的。
所有的分析都建立在纸浆价格未来进入下行趋势，所以关于这个标的的投资，我们就保持对纸浆价格和纸浆产能的跟踪即可。
风险提示：以上分析仅是个人学习记录，仅供参考。
