瀚蓝环境是央企吗(金杯泰峰表面处理有限公司是国企吗)

金杯泰峰表面处理有限公司是国企吗

不是国企，是合资经营企业。

渤海证券是国企吗?

是国企，但是你最好考虑清楚，正式员工要500万的资产，在这之前你一直是委托合同，没有五险一金，基本工资860还要告诉你，如果去别家营业部还好点，千万不要来芥园道营业部，经验之谈

瀚蓝环境股份有限公司工资福利待遇怎样

瀚蓝环境股份有限公司工资福利待遇还是可以的尤其是业务岗位，特别适合性格外向的人，多签订单，拿到的工资会很多。

瀚蓝环境（600323）企业分析及估值

公司简介：

瀚蓝环境股份有限公司的主营业务包括固废处理业务、新能源业务、供水业务以及排水业务。公司的主要服务涵盖固废处理、能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等。公司在2021中国环境企业五十强排名中排名第14位，较去年上升7位，连续九年蝉联“中国水业最具社会责任企业”，连续七年蝉联“中国固废处理行业十大影响力企业”。

一、企业分析

1、基本情况

瀚蓝环境（600323）全称瀚蓝环境股份有限公司，于2000年12月在上交所主板A股上市，位于 佛山市南海区桂城融和路23号瀚蓝广场12楼(住所申报) ；华兴会计师事务所(特殊普通合伙)为瀚蓝环境出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务：固废处理业务、新能源业务、供水业务以及排水业务。

由下图可知，按行业分，固废业务占比53.17%，能源业务业务占比31.13%。

二、行业分析

1、瀚蓝环境（600323）所属公用事业--环保工程及服务--环保工程及服务 行业。

2、瀚蓝环境所属环保工程及服务行业

随着污染防治攻坚战的实施，我国环保产业市场需求进一步释放，环保产业发展的营商环境持续改善，环保产业规模继续保持较快增长，全行业工艺和技术装备水平稳步提升、创新模式深入推进，产业结构不断完善，行业格*逐步优化。尽管受到2018年产业发展流动性危机余波及中美贸易摩擦的影响，2019年一些环保企业依然面临着经营危机，但总体来看，2019年环保产业整体发展态势趋好，持续保持了较快发展。据中国环境保护产业协会测算数据，2019年全国环保产业营业收入约17800亿元，较2018年增长约11.3%。

3、社会服务业发展前景

融资回暖、需求加力，环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主，环保企业债权融资改善明显，而再融资新规出台解决企业股权融资的难点，压制板块PE最重要因素消除。另外今年是“十三五”规划末年，考核节点下预计环保新项目较多。2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升：1、总量扩容：2019年环保专项债总额546亿，截止2020年5月17日，共1169亿；2、比例倾斜：2019年环保专项债占比2.5%，2020年提升至8.9%。　　估值见底，关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位。

4、社会服务业市场竞争格*

我国环境保护产业协会统计企业共有11229家，其中共有大型企业385家、中型企业2728家、小型企业3957家、微型企业4159家。其中，大、中型企业数量占比分别为3.4%、24.3%;小、微型企业数量占比为72.2%，可见，我国环保企业仍以小微型企业为主。大型企业数量少，产出贡献大，80%以上的产业营业收入集中于占比约10%的营业收入过亿的企业。92.0%的营业收入、87.6%的环保业务营业收入集中在年营业收入1亿元以上的企业，该部分企业的单位数量占比仅为9.8%，营业收入在2000万元以下的企业单位数量占比高达72.3%，其营业收入占比仅为2.3%、环保业务营业收入占比3.8%。

营业收入规模越小的企业，环保业务营业收入在总营业收入中所占比重越高，其环保专业化程度也越高，营业收入超过l00亿元的企业，环保业务营业收入平均占比为44.l%，营业收入小于2000万元的企业，其环保业务营业收入平均占比达98.2%。

三、商业模式

1、由瀚蓝环境（600323）的官网得知，公司的客户是国家以及企业及普通民众。

由近三年，各季度营收来看，存在明显的淡旺季之分,第一季度为淡季，第四季度为旺季。

2、由下图可知，公司的毛利率处于同行业一般水平

由下图可知，存货周转率大于10，存货周转率很高。

3、核心竞争力

四、护城河

瀚蓝环境具有独特资源优势护城河，文化优势护城河。

五、团队

1、由下图可知，实际控制人以及最终控制人是佛山市南海区国有资产监督管理*（持有瀚蓝环境股份有限公司比例：36.82%）

2、核心成员履历

3、核心竞争力中并没有提及核心团队注重研发。

六、其他风险分析

1、股权架构

2、存在担保情况，担保比例为5.67%，比例较小。

质押，减持及担保均不存在问题。

七、财报分析

1、看总资产，判断公司实力及扩张能力。

近五年来看，公司处于扩张之中，成长性较好。

2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。

由近五年来看，公司偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。

3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

由近五年来看，准货币资金与有息负债之差小于0，有偿债压力。

4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

由近五年来看，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

由近五年来看，公司的产品畅销。

6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

由近五年数据得，公司属于轻资产型公司。保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7、看投资类资产，判断公司的专注程度。

由近五年来看，公司的投资比例为2%。

8、看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，存货比例在1.5%左右。

9、看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，商誉占比为2%，没有商誉暴雷的风险

10、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

由近五年来看，说明公司正在处于成长之中，前景较好。

11、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

由近五年来看，公司毛利率在30%左右，毛利率波动较小。

12、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

由近五年来看，公司的成本管控能力较差。

13、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

由近五年来看，公司的产品较容易销售。

14、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

由近五年来看，公司的主营盈利能力强，利润质量高。

15、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

由近五年来看，公司的净利润现金含量很高。

16、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

由近五年来看，公司优秀程度一般，成长速度较快。

17、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

由近五年来看，公司增长潜力一般，风险相对较大。

18、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

由近五年来看，公司分红可持续性强。

八、估值及好价格

1、确定市盈率

根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为18.07。

2、确定净利润增长率

根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为20.04%。

3、估值

4、好价格计算

经计算得好价格如下表

注：全文不作为投资意见。

瀚蓝有发展前途吗？

有发展前途，

瀚蓝城市环境服务有限公司是一家专注于环境服务产业的公司，业务领域涵盖固废处理、燃气和新能源、供水、排水等，是中国环境企业五十强企业、中国垃圾焚烧发电企业十强、连续六年评为全国固废处理十大影响力企业。

畅通智能停车有限公司是国企吗？

你睡那个天眼查上面搜一搜这件公司看他有没有果子号就知道了

三水上市公司有哪些？

三水一共有35家上市公司分别是：

1、000333 美的集团：主营以家电产业为主，涉足电机、物流等领域。

2、000533 万家乐：主营输配电设备业务、供应链管理业务。

3、000541 佛山照明：主营照明产品的生产、研发和销售。

4、000921 海信科龙：主营开发、制造电冰箱、空调等家用电器。

5、000973 佛塑科技：主营各类塑料制品、粘胶制品、各类包装、模具的制造等。

6、002054 德美化工：主营精细化学品、石油化工品和农牧食品。

7、002076 雪莱特：主营LED照明、节能荧光灯及配套电子镇流器等。

8、002260 *ST德奥：主营厨房小家电产品的研发、制造及营销服务。

9、002291 星期六：主营时尚女鞋的生产销售。

10、002295 精艺股份：主营金属加工设备、精密铜管和铜管深加工产品的生产和销售。

11、002446 盛路通信：主营通信设备的生产和销售。

12、002449 国星光电：主营从事SMDLED器件及组件的的研发、生产。

12、002543 万和电气：主营生活热水供应和燃气具的主线，研发、制造、销售。

13、002611 东方精工：主营智能自动化瓦楞纸箱包装设备”和“船用动力设备”的设计、研发、生产、销售与服务、新能源汽车动力电池系统。

14、002666 德联集团：主营汽车精细化学品的生产和销售，汽车后市场服务。

15、002670 国盛金控：主营证券业务、投资业务和线缆业务。

16、002676 顺威股份：主营塑料空调风叶的生产和销售。

17、002705 新宝股份：主营设计研发、生产、销售小家电产品；水处理设备。

18、002711 欧浦智网：主营集智能化物流、钢铁、家具、供应链金融等为一体。

19、002911 佛燃股份：主营天然气的销售及输配、燃气工程设计、施工。

20、002918 蒙娜丽莎：主营高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售。

21、002922 伊戈尔：主营电源及电源组件产品的研发、生产及销售。

22、300004 南风股份：主营通风与空气处理系统的设计和产品开发、制造与销售。

23、300415 伊之密：主营精密节能注塑机、高性能铝镁合金压铸机、高品质橡胶机等系列产品。

24、300417 南华仪器：主营机动车环保和安全检测用分析仪器及系统研发、生产和销售。

25、300464 星徽精密：主营专业精密金属连接件研发、设计、生产、销售及服务。

26、300599 雄塑科技：主营“环保、安全、卫生、高性能”塑料管道的研发、生产和销售。

27、300619 金银河：主营输送计量、混合反应、灌装包装等自动化生产设备的研发、设计、制造、销售和服务。

28、300629 新劲刚：主营从事高性能金属基复合材料及制品的研究、开发、生产和销售。

29、300720 海川智能：主营自动衡器的研发。

30、300737 科顺股份：主营新型建筑防水材料的研发、生产和销售及防水工程施工。

31、600323 瀚蓝环境：主营固废处理业务、供水业务、污水处理业务以及城市燃气供应业务。

32、600499 科达洁能：主营建筑陶瓷技术装备的研发、生产和销售，洁能环保。

33、603288 海天味业：主营调味品的生产和销售。

34、603348 文灿股份：主营铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。

35、603725 天安新材：主营高分子复合饰面材料设计、研发、生产及销售。

环保行业十大巨头？

第一名，盈科再生。

第二名，旺能环境。

第三名，碧水源。

第四名，中环环保。

第五名，南大环境。

第六名，圣元环保。

第七名，瀚蓝环境。

第八名华光环能。

第九名，上海环境。

第十名，盛剑环境。

深度|瀚蓝环境：焕发新生机

来自2020年7月20日天风证券发布的报告《瀚蓝环境：焕发新生机》

郭丽丽  执业证书编号：S1110520030001

靳晓雪  执业证书编号：S1110520050002

杨阳    执业证书编号：S1110520050001

▍瀚蓝环境：从南海走向全国，十年百城开启新征程

瀚蓝环境的前身为南海发展股份有限公司，2000年登录上交所主板。目前已形成固废业务为尖刀、能源水务共发展的业务布局。公司对致力成为“领先的生态环境服务商”的企业愿景进行升级，提出“十年百城”的愿景目标，力争到2030年为100座城市的可持续发展提供优质环境服务。

公司近年来营收和净利润保持稳健增长，当前资产负债率处于历史较高水平，现金流充沛且稳定，经营性现金流连续五年均保持在10亿元以上，毛利率近年来维持在30%左右、净利率维持在15%左右，ROE不断提高。

▍以垃圾焚烧业务为核心，横向纵向布局大固废

2006年瀚蓝环境通过收购南海环保电厂，切入固废领域。2014年通过收购创冠中国100%股权，实现区域突破，将固废处理业务拓展至全国。截至2020年2月，公司固废业务目前已覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州、江西、黑龙江、山东、安徽、内蒙古、浙江和江苏13个省（自治区）31座城市。截至2019年，公司垃圾焚烧投运规模为15700吨/日，在建/筹建规模为16800吨/日。2020年是公司固废项目的投产大年，预计垃圾焚烧项目将投产11550吨/日，垃圾处理能力将翻倍。

2019年9月，瀚蓝环境收购国源环境，公司固废业务进一步向产业链上游延伸，进军环卫领域。在生活垃圾焚烧的基础上，公司固废业务进行横向拓展，还布局了餐厨、工业危废和农林垃圾等其他固废的终端处置设施。

▍管理层激励落地，有效增加成长动能

2020年5月公司正式完成“高级管理人员转聘职业经理人合同签署仪式”，公司的高管人员将脱离体制内身份，与公司重新签订市场化的劳动合同，高管的薪酬激励将由短期激励及长期激励构成，其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。管理层激励有利于调动高管的积极性、主动性和创造性，有效增加公司成长动能。

▍盈利预测与投资建议

瀚蓝环境以固废业务为尖刀，以本部燃气水务业务为基础，兼具公用事业和成长属性，管理层激励制度实施，有效增加成长动能，长期“十年百城”战略值得期待。我们预计可实现净利润10.62亿、13.68亿、15.73亿，对应当前估值18倍、14倍、12倍。对比同行业估值，我们认为公司2020年合理估值水平为22倍，目标价30.58元/股，较当前股价有20%空间，给予“买入”评级。

正文

1.瀚蓝环境：从南海走向全国，十年百城开启新征程

1.1.从成为“领先的生态环境服务商”到“十年百城”

瀚蓝环境的前身为南海发展股份有限公司。1992年，南海发展股份有限公司以定向募集方式设立。1999年，南海市供水集团有限公司以承担债务方式成为公司控股股东，公司主营业务转变为以自来水的生产、供应及路桥投资等为主，公司由此进入公用事业行业。2000年，成功登录上交所主板。目前瀚蓝环境业务涵盖固废、水务、燃气及新能源领域，已形成生态生活全链接的完整生态环境服务产业链。

截至2019年12月31日，佛山市南海供水集团持股比例为17.98%，为公司控股股东。供水集团系南海控股全资子公司，南海控股直接持股比例为12.77%，合计控制公司30.75%股权。佛山市南海区国有资产监督管理局通过全资子公司南海控股控制瀚蓝环境30.75%股权，通过全资子公司南海城投持有瀚蓝环境6.07%股权，合计控制瀚蓝环境36.82%股权，为公司的实际控制人。

公司坚持以共建人与自然和谐生活为使命，积极抓住生态环境产业发展的战略机遇期。公司对致力成为“领先的生态环境服务商”的企业愿景进行升级，提出“十年百城”的愿景目标，力争到2030年为100座城市的可持续发展提供优质环境服务。

1.2.业务布局：固废为尖刀、能源水务共发展

公司固废业务服务区域覆盖全国13个省（自治区）31座城市；燃气及新能源业务、供水业务、排水业务在南海本地稳健发展。

在业务拓展上，持续聚焦“大固废”发展思路，加快固废细分产业布局，推动固废业务纵横一体化发展。2019年，公司新增环卫业务，打通固废处理产业链的最后一个环节，既形成了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化全产业链，也形成了涵盖市政垃圾（含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等）、工业垃圾及危险废物、农业垃圾等污染源治理的协同资源化的横向一体化优势。

固废处理业务收入占比位居第一，污水处理毛利率持续提升。

公司主营业务收入按产品分为：固废处理、燃气及新能源、供水和污水处理。2019年各业务收入占比分别为：43.0%、31.5%、15.1%和5.8%。固废处理业务占比超四成，已经成为公司第一大收入来源。

毛利率方面，2019年固废处理、燃气、供水、污水业务分别为32%、20%、28%、44%。污水处理毛利率近年来持续提升，主要系提标改造和水价上调等因素影响；固废处理毛利率下降，主要系新增并表项目毛利率低于平均以及工程业务占比提升所致。

1.3.经营及财务状况：业绩稳健增长，现金流充沛稳定

公司营收和净利润保持稳健增长。2015-2019年公司收入和归母净利润增长约1倍，净利润CAGR17.8%，保持稳健地增长。2019年营收增长率为27%，较2018年上涨11.7pct，受益于固废处理板块和污水处理板块收入大幅上涨；扣非归母净利润增速为20.5%，连续五年保持高速增长。

资产负债率处于历史较高水平。近三年公司负债率持续提升，截至2019年底资产负债率66.2%，主要是在手固废项目建设带来的项目融资增加。截至2019年底，公司在建或拟建项目共23个，短期资金需求大，预计2020年资本开支44亿元左右，债务规模可能会继续攀升。

经营性现金流充沛且稳定。近五年，公司经营性现金流均保持在10亿元以上，现金流充沛且稳定。2019年经营活动净现金流为13.2亿元，较2018年下降20%，原因在于2018年收到桂城水厂迁移补偿款4.51亿元；筹资活动净现金流为为23.9亿，较去年增加6倍以上，这是由于2019年项目投建高峰，新增银行借款及超短融所致；投资活动净现金流为-39.5亿，主要是因为支付股权收购款以及在建工程投入增加。

毛利率和净利率维持稳健，ROE不断提高。公司毛利率近年来维持在30%左右、净利率维持在15%左右。2019年综合毛利率和净利率略有下降，主要原因是固废建设高峰期，低毛利率的工程业务增长较快所致，随着项目进入运营期，毛利率有望回升。ROE方面，公司近年来ROE不断提高，主要是在盈利能力稳定的同时，公司杠杆率不断提升。

2.固废板块：以垃圾焚烧业务为核心，横向纵向布局大固废

2.1.垃圾焚烧：从南海走向全国，运营能力优异

积极外埠扩张，加快布局全国。2006年，瀚蓝环境收购南海环保电厂，切入固废领域。2014年通过收购创冠中国100%股权，实现区域突破，将固废处理业务拓展至全国。截至2020年2月，公司固废业务目前已覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州、江西、黑龙江、山东、安徽、内蒙古、浙江和江苏13个省（自治区）31座城市。

积极拓展垃圾焚烧项目，产能储备加速。2018年及2019年公司进入项目拓展及储备期，订单加速获取。2018年公司新签万载等四个特许经营权项目，项目核准规模合计4550吨/日；2019年公司承接盛运环保部分垃圾焚烧项目的投资建设运营，包括海阳项目、济宁二期、宣城二期、乌兰察布项目和淮安二期项目，设计规模共3900吨/日。截至2019年，公司垃圾焚烧投运规模为15700吨/日，在建/筹建规模为16800吨/日。

厂电自用率维持低水平，运营能力优异。截至2019年，年厂电自用率为15.23%，近年来不断下降，横向对比行业15%-20%的水平，公司运营效率维持较高水平。同时，2019年公司吨垃圾发电量和吨垃圾上网电量略有下滑，但仍然维持在较高水平。

2020预计垃圾焚烧项目将投产11550吨/日，垃圾处理能力将翻倍。根据公司2019年年报披露的投产计划，公司将在2020年迎来密集投产期，预计2020年将投产11550吨/日，占2019年已投运规模的74%，同时预计2021年将有漳州北和南平二期等项目投运，新增规模2100吨/日。到2021年底，公司在运规模较2019年底接近翻倍。

十年百城战略布局，预计未来项目拓展加快。公司近两年新签项目较往年大幅提升，2018年新签4550吨/日，2019年新签3900吨/日，当年重大资本性支出分别为27亿和36.84亿，公司预计2020年的重大资本性支出为44亿。2019年，公司提出力争到2030年为100座城市的可持续发展提供优质环境服务战略布局，预计未来项目拓展会持续加快。

2.2.固废产业链纵向拓展，布局环卫垃圾清运

2019年9月，瀚蓝环境收购国源环境，公司固废业务进一步向产业链上游延伸，进军环卫领域。国源环境成立于2010年，以城乡环卫一体化和生活垃圾处理业务为核心，配套发展有机垃圾资源化利用、固体废物综合处置等业务，服务范围涵盖固体废物从前端收集到终端处理的全过程。

国源环境技术完善、订单充足，将助力瀚蓝环境布局环卫领域。国源环境在城乡环卫一体化领域拥有包括车辆油耗检测系统ZL、环卫人员智能监管系统等多项专利技术，旨在打造“整体规划+指挥调度+数据化运营”的环境综合服务管理平台。订单方面，2017年公司中标金乡县东片区、阳新县城东新区等多个环卫一体化服务项目，2018年公司中标宁都县城区、济宁市任城区等项目，订单获取稳定。截至目前，国源环境拥有14家分子公司，拥有员工1.3万余人，保洁服务面积超3800平方公里。本次收购将助力瀚蓝环境向固废业务产业链前端拓展，逐步形成从源头到终端治理的纵向产业链优势。

2.3.固废产业链横向拓展，探索餐厨、危废等业务

3.水务板块：深耕佛山市场，精细化运营提高效率

3.1.深耕佛山市场，经营状况稳中有升

1999年，南海市供水集团有限公司成为公司控股股东，自来水的生产和供应成为公司主营业务之一，公司由此涉足水务行业。过去20年，公司深耕佛山市场，供水业务和排水业务均集中于佛山市南海区。截至2019年底，公司拥有三座水厂，日供水能力125万立方米，供水范围覆盖广东省佛山市南海区所有区域；拥有21座污水处理厂，污水处理规模66.8万立方米/日。

自来水量价平稳，供水业务收入保持平稳。自来水供应的运营模式是将水直接供给终端用户并直接向用户收取水费，其中，收取的水费定价由政府统一调控。近四年，自来水供应的平均价格保持在2.19元/吨左右。公司自来水售水量也均保持在4.2亿吨左右，因此公司供水业务收入近几年总体较平稳，均保持在9亿元左右。

供水产能持平，产能利用率略降。由于公司供水业务集中于佛山市南海区，需求端较稳定，因此公司供给方面整体表现平稳。自2018年樵南官山水厂关停后，自来水供应板块的产能一直维持在125万立方米/日，产能利用率维持在90%以上水平。

污水提标改造提价，业务收入明显上涨。污水处理的运营模式是通过将用户排放的污水及雨水等通过统一进行处理后，排放回原水河流或者通过再次进入管网进行回用。在此过程中，终端用户缴纳的污水处理费是由自来水供应企业向用户代收后上缴政府，政府与污水处理企业按照企业的污水处理量与处理标准并根据政府核定的污水处理单价标准返还给污水处理厂。2016年至2018年，公司污水处理单价在0.9元/吨左右，2019年，污水处理的平均价格由于污水提标改造提价上涨至1.5元/吨，同比增加55%，处理量微增叠加高处理单价，2019年污水处理业务实现收入3.6亿，同比增长超5成。

污水处理能力上升，产能利用率维持平稳。2019年，是水十条和“十三五”污水规划落地的重要一年，但传统供水和城市污水处理相对比较沉寂。农村污水处理设施及管网的完善、提标改造、黑臭水体与水环境治理在PPP模式下均有所放缓。由于存量项目提标改造，2019年污水日处理规模上升6.5万立方米，预计2020年还将提升6万立方米；公司污水处理产能利用率一直维持在78%左右。

3.2.加强精细化运作，板块毛利率提升

加大水损治理力度，供水板块毛利率提升。近年来，公司加大水损治理力度并取得一定成效，供水板块产销差率稳步降低，公司毛利率也从2015年的21.8%上涨至2019年的27.7%。横向来看，公司产销差率处于行业较低水平。

智慧化、精细化管理带动污水板块毛利率上升。近四年，污水处理板块的毛利率稳步提升，2016年公司通过增资瀚泓公司，将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司，进一步完善了公司在污水处理业务的产业链，打造公司污水处理业务板块厂网一体化的创新运营模式，2017年实现毛利率大幅提升；2017年至今，公司通过精细化运营及提标改造上调水价，毛利率不断提高至44%，处于行业较高水平。2019年，公司污水处理管网智慧管理平台已全面上线，运营效率提升，污水管网运营利润贡献将进一步提高。

4.燃气板块：南海区城市燃气供应商，受益于工商业清洁能源转化

4.1.公司燃气业务以子公司燃气发展为主

公司燃气业务包括管道天然气、瓶装燃气、氢气等的供应及销售，主要由子公司燃气发展来实施。燃气发展的燃气管网及配套设施目前已遍布南海区各个镇街及工业园区，目前公司是佛山市南海区唯一一家拥有管道天然气供应经营权的企业，在区域管道燃气经营上具有垄断性。

燃气发展营收及净利润保持稳健。子公司燃气发展的营收稳步上涨，近三年增速保持在两位数。2019年燃气发展实现营收近20亿，同比增长12%；最近三年燃气发展净利润保持小幅上涨趋势，2019年实现净利润1.9亿，同比微增4个百分点。

燃气板块毛利率趋稳。公司燃气板块毛利率近三年逐步稳定在20%附近，2019年燃气板块的毛利率为19.5%，较2018年略降1%。公司燃气板块经营整体稳健，主要得益于公司燃气业务集中在南海区，需求较为稳定。

4.1.1.销售端：均价平稳，燃气板块收入主要由天然气销量支撑

管道气直销为主，瓶装气一对一服务。管道天然气业务主要以管道直接销售给终端用户为主。瓶装液化石油气业务主要是通过设立经营门店，为广大瓶装用户提供送气服务。对于工商业用户，公司销售人员通过一对一销售的销售模式开发客户，且公司配有车队专门为大型工商业用户提供送气服务。

天然气销量维持高增，液化石油气销量下降。2019年，公司天然气销售量为5.8亿立方米，较2018年增长18%，连续三年保持两位数增速。随着天然气的开发力度逐年增大，天然气管网设施的不断增加，液化石油气正在逐步被天然气所取代。近三年，液化石油气销量增速下滑，2019年销量为2.1万吨，较2018年减少0.4万吨左右，出现负增长。

天然气销售单价总体平稳，液化石油气略降。从2016年至2019第三季度，天然气平均销售单价维持在3.2元/立方米左右，波动较小。2016-2018年间，液化石油气平均销售价格稳步上涨，2019年前三季度液化石油气的均价有所下降。2019年，燃气及新能源业务板块主营收入增加14%，主要是由天然气销量支撑。

4.1.2.采购端：天然气采购成本逐年提高，压缩毛差空间

公司外购气源主要来源于佛山市天然气高压管网有限公司、东莞市九丰天然气储运有限公司和新奥能源贸易有限公司，其中，最大的供应商为佛山市天然气高压管网有限公司。2016年至2019年Q3，公司向该公司的采购比例分别为58.81%、48.13%、47.09%和35.12%。

近四年，天然气采购量逐年上升，天然气平均采购价格也逐渐上升。2019年，天然气外购量为5.8亿立方米，前三季度的采购单价为2.4元/立方米，采购量和采购价格同时上涨。

4.1.3.需求端：受益于佛山南海区工商业清洁能源转化

气化率目标要求推动天然气售气量增长。2017年佛山市发布的《佛山市城镇燃气发展规划纲要修编(2016-2020年)》对管道天然气气化率提出了目标要求，至2020年，佛山市管道天然气居民气化率超过50%，中心城区居民气化率超过60%。气化率目标的提出有望提升公司居民端的售气量。

南海区工商业清洁能源转化。2018年10月，佛山市印发《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》。方案要求，2020年9月前，所有建筑陶瓷企业全面改烧天然气，确保二氧化硫、氮氧化物和颗粒物达标排放。即在2020年9月之前，佛山市的清洁能源转化需求会支撑公司燃气需求量，保障公司燃气板块业绩的增长。

4.2.异地区域拓展：收购江西樟树燃气特许经营权

在南海区以外，公司还积极进行异地项目的拓展，2016年，公司收购江西瀚蓝70%股权，获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议和从事燃气经营的相关许可证照及气源协议。

5.管理层激励制度落地，有效增加成长动能

作为一家地方国企，瀚蓝环境管理层的股权激励问题一直未能落地，2019年4月，公司推出《高级管理人员薪酬激励方案》，并于2020年5月正式完成“高级管理人员转聘职业经理人合同签署仪式”，成为南海区国资系统改革的先行试点。具体来讲，公司的高管人员将脱离体制内身份，与公司重新签订市场化的劳动合同，涉及高管包括公司总经理、副总经理、董事会秘书、财务负责人、及董事会认定的其他核心骨干人员。高管的薪酬激励将由短期激励及长期激励构成，其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。

管理层激励采取职业经理人制度，对公司管理层的体制内身份进行市场化转换，有利于调动高管的积极性、主动性和创造性，有效增加公司成长动能。

6.盈利预测与投资评级

瀚蓝环境以固废业务为尖刀，以本部燃气水务业务为基础，兼具公用事业和成长属性，管理层激励制度实施，有效增加成长动能，长期“十年百城”战略值得期待。

综合公司各项业务的项目进度，我们假设：

固废处理业务：以公司披露的在手项目预计投运进度进行预测，2020年公司固废业务将进入投产高峰，固废工程收入增长，考虑项目产能爬坡期，预计2021年的实际垃圾处置量将继续大幅增长，预计2020-2022年收入分别同比增长51.55%、23.33%、22.28%，毛利率分别为30%、32%、31%；

燃气业务：考虑到2020年疫情对量和价的影响，以及清洁能源替代的中长期趋势，预计2020-2022年收入分别同比增长7.07%、17.43%、9.23%，毛利率分别为19.50%、19.30%、19.00%；

供水业务：考虑供水业务的新增产能投产、以及产能利用率情况，预计2020-2022年收入增速分别为3.90%、12.80%、2.66%，毛利率维持稳定；

污水业务：考虑污水业务的新增产能投产、以及产能利用率情况，预计2020-2022年收入增速分别为8.64%、2.56%、2.50%，毛利率维持稳定。

综合以上假设我们预计公司2020-2022年可实现收入77.7亿、92.2亿、106.1亿元，预计可实现净利润10.62亿、13.68亿、15.73亿，对应当前估值18倍、14倍、12倍。对比同行业估值，我们认为公司2020年合理估值水平为22倍，，目标价30.58元/股，较当前股价有20%空间。给予“买入”评级。

7.风险提示

项目进度低于预期风险：公司项目建设过程中涉及政府审批、环评、设备采购、并网试生产等环节，各个环节均存在一定慢于预期风险，可能会造成项目整体进度低于预期；

复产复工低于预期风险：疫情对公司固废、水务、燃气业务均有影响，虽然目前复工复产顺利，但存在疫情的反复会造成复工程度低于预期风险；

项目拓展不及预期风险：公司提出的十年百城战略，需要加快全国拓展步伐，存在行业竞争激烈项目拓展不及预期的风险；

天然气对下游让利：为降低企业用气成本，疫情期间广东省政府要求城燃企业降低非居民用户用气价格，后续若疫情影响持续，存在继续向下游让利可能；

国补下发慢于预期风险：垃圾焚烧项目上网电费中国补部分需纳入可再生能源补贴清单后方可下发，目前公司部分项目尚未纳入，存在补贴下发慢于预期风险。

财务预测摘要

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