人民币汇率2023研究背景(离岸债|美欧银行业危机背景下离岸人民币债券市场的发展)
离岸债|美欧银行业危机背景下离岸人民币债券市场的发展
摘 要
本文梳理了美欧银行业危机背景下离岸人民币债券的发展机遇，探讨了离岸人民币债券市场发展的新趋势，并在此基础上对我国离岸人民币债券的发展提出相关建议。
关键词
美欧银行业危机 离岸人民币债券 自贸区离岸债券
2023年以来，美欧银行业危机引发金融市场动荡加剧，全球资金避险情绪蔓延。与此同时，中国经济增长动能的逐步恢复和金融市场的持续开放，促使人民币资产的投资属性和避险属性不断凸显。在美欧银行业危机的背景下，国际金融市场投资者的资金配置可能发生变化，离岸人民币债券或吸引更多投资者关注。
美欧银行业危机对资产配置及离岸人民币债券的主要影响
近期，美欧银行业正遭遇前所未有的挑战。2023年3月10日，美国硅谷银行宣布倒闭，之后华盛顿互惠银行、签名银行在短短5天之内宣布破产倒闭，百年品牌瑞士信贷银行被瑞银集团收购。美欧多家银行的接连“爆雷”引发多米诺骨牌效应，全球金融市场恐慌情绪弥漫，推动国际投资者资产配置重构。
（一）美欧银行业危机外溢，美国债券市场波动迫使全球资金流动转向
美欧银行业危机使得美债需求发生改变。美欧银行业危机导致各国央行快速减持美国债券。随着美欧银行业危机的持续蔓延，全球美元需求激增，各国央行快速减持美债进行套现。2023年3月22日当周，外国投资者持有的美国国债减少760亿美元，降至2.86万亿美元，是自2014年3月以来的最大单周降幅。同时，美债“安全天堂”属性弱化，吸引力下降。在美国硅谷银行倒闭与瑞信银行危机发酵后，美债波动率升至历史高位。2023年3月15日，美国债券市场波动率指数达198.71，仅次于2008年全球金融危机期间的数值（见图1）。美债市场的过度波动导致美元债券融资受阻，叠加美国可能存在的债务危机，美债作为“安全天堂”的避险属性受到质疑，国际投资者纷纷将资金转向其他市场以抵御危机。
（二）中国经济复苏与美欧经济增速放缓形成鲜明对比，人民币债券成为“避风港”
2023年3月以来，美欧银行业危机使得金融市场的悲观情绪蔓延，对实体经济的输血能力有所减弱。在这些因素的综合影响下，美欧经济承受较大风险，衰退预期显著增强。2023年第一季度，美国国内生产总值（GDP）年化环比增长1.3%，远低于市场预期的2%，并连续两个季度增速放缓（见图2）。同时，渣打银行发布的《2023年第二季度全球市场展望》报告指出，美国和欧元区经济衰退风险有所增加，未来12个月出现衰退的概率分别为80%和60%。在美欧经济复苏乏力的情况下，中国可能因在世界各国中实现经济加速扩张而成为“例外”，这将给人民币债券投资带来更高的安全性与收益性，为各国在美欧经济体面临金融动荡风险加剧时提供风险对冲。
（三）美欧银行业危机是全球治理体系失衡的风险暴露，中国成为全球治理体系的重要力量
作为世界主要货币发行者，美欧等西方国家拥有全球治理体系的主导权。而美欧银行业危机的本质在于美国激进加息导致银行经营环境恶化和资产负债表危机，也是长期以来美国货币纪律缺失和金融监管缺位的表现。如今，世界经济格局发生巨大变化。2022年，金砖五国1GDP在全球GDP中的占比（31.5%）超过G7（30.7%）2，且依据彭博的预测，未来5年中国将成为全球增长的最大贡献者，其份额或是美国的2倍。在此背景下，中国成为全球治理体系的重要力量，人民币的全球影响力和话语权随之提升，离岸人民币债券将迎来发展机遇期。此外，目前海外投资者持有的人民币债券占比普遍偏低，与中国经济在全球经济增长中的贡献度存在较大差距，离岸人民币债券拥有较大的增持空间。
美欧银行业危机下离岸人民币债券市场的发展新趋势
在美国金融系统危机持续发酵和美债市场动荡之际，人民币资产面临更好的投资前景，离岸人民币债券市场活跃。
（一）离岸人民币债券发行规模显著增加
自2022年美元融资成本快速攀升后，离岸人民币债券的发行步伐明显加快。2022年第二季度，离岸人民币债券发行数量和发行规模大幅增加，同比增长分别为111.19%和66.73%（见图3）。2023年第一季度，离岸人民币债券发行规模超过1400亿元，创历史新高，同比增长73.91%。离岸人民币债券发行规模显著增加，表明在全球金融市场动荡之际，相对稳定的人民币资产获得了国际投资者青睐。
（二）发债种类更趋多元，自贸区离岸债券快速增长
2022年以来，美欧等发达经济体加息导致外币融资成本持续升高，相较海外美元债，自贸区离岸债券（明珠债）具有一定的成本优势，部分主体转向发行自贸区离岸人民币债券。截至2023年4月25日，今年自贸区离岸债券共发行81只，涉及68家发行人，较2022年全年分别增长37%和28%（见图4），发行数量在2023年所有离岸人民币债券中占比约为68%。2023年4月17日海通证券发行的40亿元3年期明珠债，是全国首单券商明珠债，发行利率为3.4%。2023年4月21日发行的6.6亿元人民币的3年期债券，债券票面利率为3.45%，创下全国范围内备证增信地方国企明珠债历史最低票面利率。
（三）发行主体集中度下降，政府和金融机构主导地位减弱
长期以来，离岸人民币债券发行主体较为集中，以政府和金融机构为主。2021年1至4月，以政府和金融机构为发行主体的离岸人民币债券发行规模占比高达81.16%，工业行业发债规模占比仅为1%，其他行业发债规模占比为17.84%。2023年1至4月，离岸人民币债券发行主体集中度明显下降，以政府和金融机构为发行主体的离岸人民币债券发行规模占比大幅下降至60.57%，工业行业发债规模占比显著增加，较2021年同期增长20个百分点（见图5）。此外，工业行业离岸人民币债券具有发行规模大、发行数量较少的特征。2023年1至4月，工业行业离岸人民币债券发行数量为61只，远低于政府与金融机构的发行数量145只。
（四）债券期限呈两端减少、中间增加，平均期限有所增加
在美联储激进加息、美欧银行业危机背景下，投资者交易情绪偏谨慎，更倾向于配置1—3年的中期离岸人民币债券。2023年1至4月，离岸人民币债券发行期限呈两端减少、中间增加的特征，债券发行期限在3年以下和6年以上的共85只，远低于2021年、2022年同期的119只、184只。2023年1至4月，离岸人民币债券发行期限为3年的高达164只，较2021年、2022年分别增长355.56%、192.86%（见图6）。从平均发债期限来看，2023年1至4月，离岸人民币债券平均期限为2.86年，与2022年2.73年的平均期限相比有所增加，说明在全球金融市场动荡的背景下，人民币债券越来越受到海外投资者信任。
（五）离岸人民币债券多数无评级，发行息票率有所上升
无国际评级的离岸人民币债券成为离岸人民币债券市场的主要组成部分。2023年1至4月，无评级离岸人民币债券的发行数量为231只，占比高达82.5%，较2022年同期增加2个百分点。此外，2023年离岸人民币债券息票率大幅提升。1至4月，人民币对美元汇率持续上升，人民币面临贬值压力，离岸人民币债券平均息票率提升至3.41%，远高于2021年、2022年的平均息票率3.01%、3.07%。随着离岸人民币债券息票率的提升，相比美欧国家零利率、负利率债券，人民币债券收益更高，更加具有国际竞争力。
（六）人民币债券利率风险的对冲工具更为丰富
受美欧银行业危机与全球金融市场动荡加剧等因素影响，海外投资者对债券资产利率风险的对冲需求更为迫切，越来越多的海外投资机构因无法找到合适的利率风险对冲工具而降低相应主权债券的配置规模。2023年5月15日，我国“北向互换通”正式启动，在很大程度上满足了海外投资者对人民币债券利率风险的对冲需求，提升了海外投资者对人民币债券的配置兴趣。“北向互换通”不但交易成本较低，且与中国国债收益率波动的相关性更强，利率风险对冲效果更好，驱动海外资本配置人民币债券。
启示与建议
美联储激进加息、美欧银行业危机以及地缘政治冲突等事件，极大冲击了以美元为中心的国际货币体系和以美国为中心的全球治理体系。中国成为全球经济增长引擎，为全球经济复苏提供了动力。在此背景下，离岸人民币债券市场迎来发展的重要“机遇窗口”。推动离岸人民币债券市场稳步发展成为迫切需要关注的问题，可重点关注以下三点。
第一，丰富离岸市场产品种类，拓展离岸人民币债券市场的发展空间。目前，离岸人民币债券的体量与美元债券、欧元债券等离岸债券相比存在较大差距。2022年第四季度，人民币国际债券和票据的发行额在全球占比仅为2.1%。应积极拓展离岸人民币债券市场的发展空间，丰富离岸人民币债券市场的债券种类，满足境外增持优质、多元化人民币资产的需求。在推动碳达峰、碳中和目标实现的背景下，可鼓励和引导绿色离岸人民币债券发行；可丰富离岸人民币债券期限分布，引导中长期资金流入，为推动人民币投融资及其他业务创造条件；可拓展离岸人民币发债主体，推动离岸债券衍生品市场发展，增加离岸人民币应用场景。
第二，依托自贸区离岸债券市场推动离岸金融体系建设。上海自贸区离岸人民币债券有较大的市场需求，但在账户体系和配套制度等方面仍需进一步优化。应积极健全离岸账户体系，优化已有账户离岸功能。拓展自由贸易账户（FT账户）体系的离岸属性和功能，探索离岸账户（OSA账户）人民币业务，支持在沪银行为离岸债券交易提供外汇资金兑换和资金清算服务，构建离岸外汇资金兑换、资金清算的畅通渠道。
第三，注重离岸人民币债券评级，防范信用风险。随着离岸人民币债券发行数量的增加，发行主体更趋多样化，以及交易规模逐步扩大，其蕴含的风险也有所增加。对离岸人民币债券及其发行主体进行信用评级、揭示其信用风险，已经成为现实需要。一方面，评级机构应完善内部管理制度，提高技术水平，树立公信力，如实根据发债人经营情况客观评级。另一方面，目前离岸人民币债券市场的信用评级已基本被标普、穆迪和惠誉三大国际评级公司所垄断，应积极鼓励境内评级公司走出去，打破国际评级公司的垄断地位，大力支持和引导中国本土信用评级公司走向国际。
注：
1.金砖五国（BRICS）指巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、印度（India）、中国（China）和南非（SouthAfrica）。
2.G7包括美国、英国、法国、德国、日本、意大利和加拿大7个主要工业国家。数据来源于英国宏观经济研究公司AcornMacroConsulting。
◇ 本文原载《债券》2023年6月刊
◇ 作者：中国银行研究院副院长 钟红
北京大学经济学院博士后流动站、中国银行博士后科研工作站 初晓
◇编辑：刘颖 廖雯雯
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时间序列研究是必须的，毕竟人民币汇率是透明的，也起伏多次了，劳动密集型行业的数据也比较好找。实证研究看你有没有空了，有空的话去企业走走也是好的
关于后危来自机时期人民币汇率发展趋势研究的论文答辩问题
1.你认为，金融危机对人民币汇率的最直接影响是什么?2.美国期望人民币升值的目的是什么?3.现阶段人民币是否应该升值?为什么?4.汇率与经济之间的关系是怎样的?5.现阶段，我国汇率政策的目标是怎样的?6.你认为现在的汇率水平合理吗?为什么?7.请你预测一下，今后人民币汇率可能的变动趋势。
刚刚，离岸人民币破7.25！
刚刚，美元兑离岸人民币汇率跌破7.25的整数位关口，上一次美元兑离岸人民币跌破7.25，还要追溯到2022年11月底。
当然，2022年四季度的上一轮人民币贬值周期，美元兑离岸人民币汇率一度达到过7.37454，这一轮人民币贬值会不会挑战这个位置，仍然有待观察。
2023年以来，人民币汇率连续跌破多个整数位关口，人民币目前面临多重挑战：
一个是国内仍然处于货币宽松周期，近期连续降息，而欧洲美国都处于加息周期，甚至日本可能也会随时退出货币宽松；
二是国内经济复苏之路仍然漫长，需要时间消化。
当然，人民币贬值可能会在相当一段时间内提振出口，这可能对未来一段时间的贸易形成有力支撑。
从近期的市场变动来看，商业银行调低存款利率、央行调低7天OMO利率、一年期MLF利率、一年期和五年期LPR利率等一系列组合拳，都能明显的感受到政策的重心是保增长。
只要汇率的波动在一定区间，那么就可以稍微淡化一下，主要发力点就是降低实体经济融资成本，促进国内经济发展。
同时，本轮全面降息之后，会有相当一段时间是货币政策观察期，在这段时间，大概率不会再有新的降息动作，这也对汇率形成提振。
所以，对于未来的汇率波动，如果是窄幅波动，没有必要过度的关注。但是如果人民币贬值速度过快，也会在一定程度上影响市场信心，需要引起高度关注。
2023年6月，可以说是一轮全方面降息。
2023年6月20日，中国6月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.55%，前值3.65%。中国6月五年期贷款市场报价利率(LPR)4.2%，前值4.3%。一年期LPR与五年期LPR全部调低10BP。
2023年6月15日，中国央行进行2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，此前为2.75%，一年期MLF利率再度降低10BP。
2023年6月13日，央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。
同天，根据央行公告，SLF各系列利率下调：隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。
此前，商业银行体系已经开始降低存款利率。
2023年4月份是今年第一轮存款降息。包括广东、湖北、陕西、河南等多个省份的中小银行纷纷发布公告，下调人民币存款挂牌利率，涉及活期存款、定期存款、大额存单等，不同期限调整幅度不同。
4月20日，中国人民银行货币政策司司长邹澜指出，近期部分银行下调存款利率，主要是上次没有调整的中小银行补充下调。
邹澜指出，通过自律机制协调，由大型银行根据市场条件变化，率先调整存款利率。中小银行根据自身的情况，跟进和补充调整，保持与大型银行的存款利率差相对稳定，有利于维护市场竞争秩序，保障银行负债稳定性，保持合理息差，实现持续稳健经营，增强支持实体经济的能力和可持续性。
实际上，2022年存款利率也经历了两次下调，分别是在2022年4月和9月。
2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这一机制的建立，可促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。
2022年9月，部分国有银行以及股份制商业银行于近日下调存款利率。具体为：活期存款利率下调5BP，三年定期存款下调15BP，三年期以上定期存款下调10BP。
如果说存款利率需要考虑10年国债利率和1年期LPR利率，那么我们可以看到，自2023年春节以来，10年期国债收益率总体呈现下行趋势，因此从存款利率市场化调整机制来看，存款利率有进一步调降低的空间。
易纲行长在《建设现代中央银行制度》中，针对利率专门强调：
1、实施正常的货币政策。简单地说，正常的货币政策是指主要通过利率的调整可以有效调节货币政策的情况；
2、发挥货币政策的总量和结构双重功能，精准加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。建立市场化利率形成和传导机制，均衡利率由资金市场供求关系决定，中央银行确定政策利率要符合经济规律。
因此，利率成为央行最重要的货币政策之一。而一年期MLF利率，既是贷款利率LPR定价基准，也是同业存单和国债收益率的锚，是央行连接金融市场和实体经济的主要利率某些人，是最重要的利率之一。
在2022年，央行整体上实施相对宽松的货币政策，为稳定经济作出重要贡献。
2021年以来，央行在货币政策上以宽松为主要方向，总量工具与结构性工具并用，并且在货币政策上作出非常多的创新。
总量工具，包括降息与降准。实际上，如果从总量工具上来看，我们仍然处于2021年7月以来的货币宽松周期当中。
市场总是感觉央行总量工具动用的比较审慎，实际上从时间线上来看，央行对于总量工具使用仍然是近年来相对频繁的。
本轮总量型货币政策宽松始于2021年7月，而且央行其实分了多步走：
第一步是降准，央行于2021年7月、12月分别降准；
第二步是降息，2021年12月20日调低一年期LPR利率（幅度为5BP），2022年1月17日调低一年期MLF利率和7天OMO利率（幅度均为10BP），并在1月20日，调低一年期LPR利率（幅度为10BP）和五年期LPR利率（幅度为5BP）；
第三步是降准，央行于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；
第四步是降息，2022年5月20日调低LPR利率；
第五步仍然是降息，8月15日MLF降息10BP之后，8月20日，一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP；
第六步是降准，11月25日，人民银行宣布，将于12月5日下调金融机构存款准备金率。此次降准幅度为0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；
第七步是2023年3月降准。
第八步是本轮全面降息。
课程
背景
近段时间总是有些同业抱怨着工作环境过分的卷，未来升职加薪遥遥无期，也有诸如“干了两年金融市场我现在只会操作”、“利率下的如此之快自己却连续踏空”、“经历了多轮债券市场的牛熊还是不能有效的把握趋势”、“我适合做债券投资吗”的疑惑一个个的从心底发芽，就像春天雨后的杂草，无法抑制的生长。人生总会遇到些彷徨迷茫的时刻，但低谷不是自暴自弃的借口，更不应当成为我们前行的阻力。当你在迷茫中不能自拔的时候，不妨静下来问问自己，是要放弃对成功之路的尝试，还是放弃那个那个庸常的自己。骄阳似火的7月邀请您和我们一起，在美丽的西子湖畔，共同梳理自己的投资体系，听“同业老炮”分享自己的方法论。
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课程大纲
主题一：信用债投资框架以及城投债信用研究
一、信用债投资框架与信用策略实操
1、当前信用债市场的主要特征
2、2014-2022违约主体复盘
3、信用债的投资策略
二、信用债市场风险分析方法
1、信用债市场格*的变迁
2、各主要行业信用风险分析的思路
3、如何利用外部信息进行风险判断
三、城投公司的风险现状
1、城投公司的外部环境变化
2、城投债风险分析方法和信用特征
3、城投类信用风险事件复盘
主题二：债券投资的基本逻辑
一、中国债券市场的历史和现状
1.债券市场的历史沿革与重大事件
2.债券市场的主要参与者及其因此产生的定价逻辑（投资者占比、风险资产及税收）
3.中国信用债市场的不同品种及发行审批体系
4.近十年利率走势及关键节点的重要特征
二、影响债券收益率的主要因素
1.宏观政策方向（财政政策、货币政策）
2.经济趋势方向（劳动力、PMI、通胀、投资、消费、净出口）
3.其他市场变动趋势对利率市场的传导逻辑（汇率、美元指数、信贷规模、票据利率、社融规模、权益市场）
4.市场本身的运行周期
三、债券投资领域的常见概念与术语
1.久期
2.基点价值
3.凸性
4.常用交易术语
5.常用交易手法
四、债券投资的常规策略与投后评价
1.宏观面与配置时机的把握
2.杠杆套息策略
3.骑乘策略
4.信用债利差轮动策略
5.投资组合的归因分析
主题三：商业银行视角下债券投资的风险控制
一、债券投资的合规风险控制
1、从银保监*稽核调查问卷开始合规之旅
2、商业银行债券投资的必要流程
3、债券业务的分级授权逻辑
4、债券投资账户类型的划分（投资倾向与账户分类硬约束）
5、农商银行债券业务的特别限制：银行监管评级与投资限制
二、债券投资的流动性风险控制
1、流动性风险的表现：冲击成本和监管要求
2、投资目标与流动性要求
3、组合结构与流动性风险控制（组合形态：梯形和哑铃型）
4、从公募基金谈组合交易纪律（信用比例、杠杆比例与质押券）
5、政策变动导致潜在投资人的变动（以资本管理办法变动谈未来大类资产的信用利差）
三、债券投资的信用风险控制
（一）信用风险的预防
1、从市场上两类尚未有违约的债券谈信用风险控制要点
1.1企业永续经营前提和股权结构
1.2还款来源：封闭项目的企业债、经营流水、再融资；
1.3债务结构：种类构成、期限结构、成本结构；
1.4业务合理性判断：财务数据、经营信息、应收应付、同业对比。
2、城投债信仰的来源与逻辑
2.1企业股权结构
2.2企业经营范围
2.3应收应付的主要项目
2.4日常经营和项目资金的主要来源（津铁投为例）
（二）信用风险的控制
1、组合的行业分散
2、城投的区域分散
3、个券的集中度限制
（三）信用风险的转移
1、市场上常见的担保及其有效性
1.1资产抵质押担保
1.2母子公司担保
1.3专业担保人担保
2、信用衍生工具简介
2.1凭证、合约、信用联结票据
3、信用风险的救济
3.1追加担保
3.2债券发行过程及责任
3.3投资人相关责任
3.4从破产法看底线逻辑
四、债券投资的利率（市场）风险控制
1、组合的久期、基点价值
2、组合的杠杆限制
3、风险规避
3.1被动投资
3.2久期免疫
4、风险转移
4.1常用利率衍生品国债期货、利率互换、利率期权和标债远期
5、投后的风险监测和控制（压力测试、归因分析）
五、债券违约处置要点
1、近年来市场信用债违约情况概述
2、违约风险的应对：如何采取权利救济措施/投资人与管理人的关系处理/关注资深投资过程的合规性
3、违约前的处置
3.1处置逻辑
3.2常见的内部责任追究
4、违约后的应对
4.1债委会
4.2诉讼、仲裁与资产保全
4.3诉讼对象的选择
4.4选择发行中介作为诉讼对象的一般前提
4.5参与破产与重整
主题四 债券发行与承销
第一章 债券市场概况
1-1债券融资在企业融资中的角色
1-2企业发行信用债融资的优势
1-3债券发行规模走势
1-4信用债市场快速增长
第二章 主要债券融资工具的类型与特点
2-1 利率债的类型与特点
2-2 沪深交易所信用债债务融资工具的类型与特点
2-3 国家发改委监管的信用债融资工具的类型与特点
2-4 银行间交易所市场信用债融资工具类型与特点
2-5 北金所债权融资计划的定义与类型
第三章 公司债发行基础
3-1 公司债券的定义及发展历程
3-2 公司债券发展的市场背景
3-3公司债发行监管政策的变化
3-4 公司债券融资优势
3-5 公司债券主要品种与特点
第四章 公司债发行操作
4-1 公司债发行要素
4-2 公司债发行流程
4-3 普通公司债发行方案设计
4-4 可交换公司债发行方案设计
第五章 企业债发行基础
5-1 企业债的发展历程
5-2 企业债融资的优势
5-3 企业债的主要品种
5-4 企业债发行的市场规模概况
5-5 企业债发行的监管政策
第六章 企业债发行操作
6-1 企业债发行的基本要素
6-2 企业债券的发行条件
6-3 企业债券的分类审核
6-4 企业债券的项目运作流程
6-5 企业债券的品种选择与结构设计
6-6 企业债券发行方案设计案例
第七章 非金融企业债务融资工具发行实务
7-1 非金融企业债务融资工具发展历程
7-2 非金融企业债务融资工具的监管规定
7-3 非金融企业债务融资工具的市场规模
7-4 金融企业债务融资工具的分层管理体系
7-5 短期融资券/超短期融资券（CP/SCP）的特点与发行流程
7-6 中期票据（MTN）的特点与发行流程
7-7 非金融企业债务融资工具（PPN）的特点与发行流程
7-8 非金融企业债务融资工具创新品种的特点与发行流程
第八章 北金所债权融资计划发行实务
8-1 北金所债权融资计划的发行场所-北金所的定义与特点
8-2 北金所债权融资计划创设的背景与目的
8-3 北金所债权融资计划的现状与趋势
8-4 北金所债权融资计划的业务规则
8-5 北金所债权融资计划的产品定位与设计原则
8-6 北金所债权融资计划的项目备案与挂牌流程
8-7 北金所债权融资计划案例解析-ZGC高新技术产业基地债权融资计划
第九章 债券发行尽职调查
9-1债券发行尽职调查的监管规定
9-2债券尽职调查的内容
9-3债券尽职调查的方法
9-4城投企业债券发行尽调逻辑
第十章 债券融资方案设计
10-1债券融资方案设计的前期工作
10-2债券融资方案设计流程
10-3债券融资方案设计重点关注点
第十一章 信用债承销策略
11-1 债券承销策略
11-2 询价与路演
第十二章 债券承销助推器-信用缓释工具
12-1 信用缓释工具定义
12-2 信用缓释工具案例
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讲师介绍
讲师A：头部券商债券承销部高级副总裁，清华大学工商管理硕士，拥有CPA，CMA等专业证书，在券商、信托等金融机构工作10余年，在债券ABS业务实操、信用风险识别等方面具有丰富实践经验。
讲师B: 长期供职于某农商银行，曾任金融市场中心风控经理，现任某农商银行金融市场中心投资一部负责人，所在团队截至2022年末管理资产总规模300亿元，主要通过基金、资管和自营户进行债券投资，所管理资产全部是市价法计价的资产，占该农商银行交易户总规模的66%。主动管理的基金在市场的相对排名较为靠前，多年来长期处于全市场前30%-20%的水平。
讲师C: 某头部券商债务融资部执行董事 拥有十余年债券业务经验，熟悉各类债券品种业务和创新产品。多次主持债券发行，其主持债券发行规模近520亿元。
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日程安排
日期：2023年7月14-16日（周五、六、日）
地点：杭州西湖附近（具体授课地点课前一周告知）
上课时间：
周五：14:00-17:00
周六、日上午9:00-12：00，下午13:30-16:30
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优惠及团购
课程费用：3800元/人（包含培训费、场地费、材料费、午餐、茶歇）
优惠信息：7月1日报名交费享受早鸟价3500元；3人以上同行优惠300元/人，优惠叠加！
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韩元和人名币的汇率未来的走势会怎么样？
按当前汇率兑换结果1:195.0660
人民币当前汇率韩元
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汇率每天不一样的你自己看感觉在哪面换合适吧~
其实韩元虽然看起来很不值钱，但是，韩国的平均月收入都是人民币8或9千元。
韩国的货币是由10元，50元100元500元的硬币和1000元、5000元和10000元的纸币组成的。
人民币汇率的发展史
建国以来，人民币汇率制度的演变大致经过了下列七个阶段：第一阶段：汇率波动频繁时期（1949—1952年）。这一阶段的汇率主要根据当时国内外的相对物价水平来制定的，并随着国内外相对物价的变动不断的进行调整，人民币汇率调整频繁，波动变化比较剧烈。直到，我国财政经济工作开始步入正轨，国内物价逐步下降，而同期外国物价迅速上升。第二阶段：汇率保持基本稳定时期（1953—1972年）。这一时期我国实行计划体制，物价由国家控制，长期保持稳定，而西方工业国家的物价迅速上升，因此对外贸易实行内部结算，官方汇率仅用于非贸易外汇的结算，从此人民币汇率对进口不再起调节作用。人民币官方汇率坚持稳定的方针，在原定的汇率基础上，参照西方各国公布的汇率进行调整，逐渐同物价脱离。第三阶段：1973—1980年。这一时期由于1973年石油危机，世界物价水平上涨，西方主要国家普遍开始实行浮动汇率制，为了避免受西方工业国家汇率波动的影响，维护人民币汇率稳定，在制定人民币汇率的方法上原则上采用钉住货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均汇率的变动情况来确定本国的汇率，大体上和西方主要工业国家的货币贬值相一致。第四阶段：1981—1984年。这一时期出口亏损，严重地影响了出口的扩大。为了发展对外贸易，奖出限入，促进企业经济核算，适应外贸体制改革的需要，1979年8月国务院决定改革汇率制度。从1981年起，除保留官方汇率外，对外贸易实行内部结算汇率，即根据当时的出口换汇成本确定，一定四年不变。官方汇率还是沿用原来的一篮子货币加权平均的计算方法。由于美国自1981年起采取赤字政策，实施紧缩通货和高利率、低税收政策，使美元不断升值。第五阶段：1985—1991年4月。这一时期由于第四阶段双重汇率出现了一些问题，同时1980年我国恢复了在国际货币基金组织的合法地位，按国际货币基金组织有关规定，会员国可以实行多种汇率，但必须尽量缩短向单一汇率过渡的时间。这种情况下，人民币又恢复到单一汇率。但同时对原来的官方汇率作了较大幅度的下调。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本，由于1985年以后国内物价大幅度上涨，出口换汇成本迅速上升，使人民币汇率不断下跌。随着留成外汇的增加，调剂外汇的交易量越来越大，价格也越来越高，因此这一时期名义上是单一汇率，实际上又形成了新的双重汇率。第六阶段：1991年4月—1993年底。这一阶段对人民币汇率实行微调。在两年多的时间里，官方汇率数十次小幅度调低，但仍赶不上出口换汇成本和外汇调剂价的变化。结果，外贸出现逆差;外汇储备下降，同时全国平均生活费用指数上升了。第七阶段：1994年以后。1、1994年外汇体制改革。从1994年1月1日起，取消外汇调剂市场和人民币外汇调剂市场汇率，人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。2、人民币实现经常项目下自由兑换。在1994年外汇体制改革取得成功的基础上，中国人民银行在1996年宣布了一系列外汇体制改革措施，以尽快、平稳地实现人民币经常项目改革的目标。
为什么要选取人民币对美元汇率来进行研究
人民币100元=15.2725美元人民币100元=118.7394港币今天的当前价格
【利得研究·投资策略】人民币贬值空间有限
近日人民币贬值至2022年11月以来最低，本次是否会创新低引发市场关注。本轮人民币贬值主要是中美货币政策反向、国内经济呈现“弱现实”以及短期季节性因素所致。海外方面，美联储虽于6月暂停加息，但美联储表态依旧偏鹰派，表示今年再加息一到两次可能是合适的；国内方面，近期多项经济数据亮起红灯，基本面对人民币汇率的支撑力度降低。此外，央行再度降息，中美利差扩大，加大了人民币汇率贬值的压力。与此同时，短期季节性的企业出口结汇意愿下降、海外套息交易敞口维持高位、境外上市中国公司集中购汇分红等因素，也给人民币汇率带来了一些压力。
经济体的相对强弱是影响汇率的根本原因。短期人民币仍有贬值压力，未来可观察7.34这个关键点位。若央行不出特别干预措施，或后续稳经济政策出台不及预期，汇率可能下探至7.34以下。6月以后，我国重启“逆周期调节”稳经济，未来只有经济稳了、汇率才能稳。短期来看，由于当前经济恢复仍需时日，且美联储7月、9月仍有加息预期，“美元荒”困境持续发酵，因此人民币短期或还面临贬值压力。考虑到去年的7.34是历史高点，通常来说，突破前高将会引发较大的市场关注度，因此将可将其作为关键点位的观察指标。长期来看，下半年中国政策仍有望出台稳经济，即使政策不及预期，经济也有望逐步缓慢自然修复。且美国后续加息也有望停止，经济或也将步入衰退周期。因此，人民币汇率不存在大幅长期贬值的基础和空间，预计汇率拐点有望在第三季度出现。
投资建议：近年来，人民币与A股走势正相关性愈发明显，A股上涨往往与人民币升值同步。股汇共振的本质是由于共同风险因素的发生产生的联动，但二者更多是相关性，并非因果关系。展望未来，货币政策仍有望保持稳定宽松，A股机遇大于风险。自2015年811汇改以来，A股与汇率（美元兑人民币）呈现负相关，尤其近年以来负相关变得更加明显，2019年起相关系数达-0.66，即A股上涨往往与人民币升值同步。股汇走势一致时，主要是由于人民币和股票本质上都属于风险资产，当共同的风险因素发生的时候，在两个市场引发了同涨同跌的反应。进一步细看行业板块表现，在近年来人民币大幅下跌区间，行业涨跌并无显著规律。这主要是由于A股行业的表现往往受新闻刺激、事件预期、业绩表现、流动性、汇率波动、宏观经济等多重因素影响，作为单一因素的汇率对板块的涨跌往往无法起到决定性作用。展望未来，由于汇率不是我国货币政策的主导因素，未来货币政策仍有望维持宽松状态。且当前资金外流压力不大，整体来看A股机遇大于风险。后续市场信心的恢复是A股反弹的关键。预计市场仍将围绕政策与现实之间博弈。三条政策主线方向不变，可重点关注消费、科技自主创新、国际区域化合作板块。
风险提示：海外加息节奏加快
图1：近期人民币持续贬值，并接近新低
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
本次人民币走弱，受到海内外多种因素的综合影响，海外主要与美联储加息预期有关。海外方面，美联储虽于6月暂停加息，但美联储表态依旧偏鹰派，表示今年再加息一到两次可能是合适的，加息还有一段路要走，不会很快降息。加息预期推动美元指数走强，进而对人民币汇率短期走势构成扰动。
图2：美元指数走强
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
图3：2023年6月29日CME观察
资料来源：CME，利得研究院
国内方面，近期多项经济数据亮起红灯，基本面对人民币汇率的支撑力度降低。我国近期三驾马车出口、投资、消费压力不断增大——5月出口由正转负、投资增长持续下滑、CPI趋近于0等。在此背景下，央行再度降息，中美利差扩大。截至6月29日，中美10年国债利差倒挂幅度达100bp左右，加大了人民币汇率贬值的压力。与此同时，短期季节性的企业出口结汇意愿下降、海外套息交易敞口维持高位、境外上市中国公司集中购汇分红等因素，也给人民币汇率带来了一些压力。
图4：2023年6月央行再次降息
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
图5：近期中美利差扩大
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
近10年美元兑人民币汇率“破7”发生过3次，复盘前三次人民币“破7”，可以看出经济相对强弱是影响汇率的根本原因。1）2019年8-12月，中美贸易摩擦加剧，特朗普表示要对中国增加关税，且国内经济下行压力，人民币兑美元汇率破7，一度跌至7.19，期间美元指数97~99，中美利差124bp以上。2）2020年3-7月，2020新冠疫情蔓延全球，流动性危机爆发，美元指数大幅飙升，人民币破7，最高贬至7.18，期间美元指数升至103，中美利差150bp以上。3）2022年8-10月，中美政策背离，美联储大幅加息，中国降息，中国经济下行压力大，出口下行，10月以后疫情多地爆发感染人数创新高。人民币最高贬值到7.34，美元指数高达113。
图6：前三次破“7”并继续贬值的区间
资料来源：利得研究院
本轮人民币贬值亦是主要由于中国经济下行压力增大所致。各项经济数据显示，目前我国经济压力仍旧较大，包括消费疲软、地产下行、出口下滑、城投债无法还款、年轻人失业、人口出生率大幅下滑等。近期人民币汇率的贬值幅度（3.3%）明显大于美元指数的上行幅度（0.1%），也印证了国内经济二次探底是人民币贬值的最重要驱动力，美元走强则要排在次位。
央行有能力干预外汇市场，近年破“7”后，央行曾两度在关键点位出手，如2019的7和2022年的7.2：1）2019年8月，在中美贸易冲突加剧的背景下，人民币在岸和离岸汇率双双“破7”，“内忧外患”是导致汇率大幅贬值的主要原因，而在人民币兑美元汇率破7之后，央行通过持续动用逆周期因子来稳定汇率，人民币兑美元汇率结束连续贬值，转而进入震荡格*。11月份以后，人民币兑美元汇率基本维持在7.0附近小幅震荡。7.2是央行在“内忧外患”压力下守住的底线。2）2022年，在第一次破6.9接近7的时候，央行于9月5日宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。之后9月26日在7.2附近宣布上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，10月25日破7.3后上调跨境融资宏观审慎调节参数25%，最终基本将汇率保持在7.3左右。
并不是每一次央行都会干预外汇市场，目前看央行对汇率贬值的容忍度较高。后续可关注关键点位——汇率达到去年的7.34高点时央行的动作。尽管2019、2022央行都曾干预市场，但2020年汇率“破7”后，央行并没有出手，最终汇率在市场的作用下稳定在7.2附近。本轮贬值以来，除了5月19日央行向市场喊话要遏制投机炒作，坚决抑制汇率大起大落外，其余并没有太多的动作去稳汇率。相比去年，当前央行对贬值容忍度似乎更高。考虑到去年的7.34是历史高点，通常来说，突破前高将会引发较大的市场关注度，因此将可将其作为关键点位的观察指标。
短期来看，人民币还会面临持续下行的压力。若央行不出特别干预措施，且后续稳经济政策出台不及预期，汇率可能下探至7.34以下。本轮贬值的尽管与美联储加息有一定关系，但主要原因还是国内经济恢复不及预期。6月以后我国重启“逆周期调节”稳经济，未来只有经济稳了、汇率才能稳。由于当前经济恢复仍需时日，且美联储7月、9月仍有加息预期，“美元荒”困境持续发酵，因此人民币短期或还面临贬值压力。可观察后续央行的动作。一国央行管控汇率必须基于两点，1）自身经济的利益诉求；2）所掌控的外汇储备总量。本国汇率适度贬值有助于外贸出口，但这并不意味着稳汇率不重要。央行稳定汇率的政策工具充足，关键是看何时出手。7.34作为一个重要的心理关口，如若不出特别干预措施，可能下探7.34以下。
长期来看，人民币不存在大幅贬值的基础和空间，汇率拐点或有望在第三季度出现。只有在中美利差严重倒挂，美联储降息遥遥无期，同时国内经济疲软，央行也才降息的情况下，人民币还会面临持续下行的压力。而下半年中国政策仍有望出台稳经济，即使政策不及预期，经济也有望逐步缓慢自然修复。且美国后续加息也有望停止，经济或也将步入衰退周期。因此，人民币汇率不存在大幅长期贬值的基础和空间，预计汇率拐点有望在第三季度出现。
央行有能力干预外汇市场近年来，人民币与A股走势正相关性愈发明显，A股上涨往往与人民币升值同步。自2015年811汇改以来，A股与汇率（美元兑人民币）呈现负相关，尤其近年以来负相关变得更加明显，2019年起相关系数达-0.66，即A股上涨往往与人民币升值同步。其中，宽基指数里的中证1000与人民币相关性相对较弱，而其他指数与人民币相关性较强。此外，10年国债收益率与人民币走势相关性更弱。
图7：2019年开始，股市和美元兑人民币走势负相关性明显
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
图8：宽基指数和人民币相关性
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
股汇共振的本质是由于共同风险因素的发生产生的联动，二者更多是相关性，并非因果关系。A股的走势和人民币汇率走势尽管相似，但由于股市和汇市分别有着各自的影响因素，因此也并非总是同步。如2022年初，2月底俄乌冲突爆发以后，人民币走出了美元强人民币更强的行情。而A股2022年开年就因为国内经济由“滞胀”转向“衰退”，海外俄乌战争上演，全球资产进入避险交易模式，市场持续调整。而股汇走势一致时，主要是由于人民币和股票本质上都属于风险资产，当共同的风险因素发生的时候，在两个市场引发了同涨同跌的反应。如2022年底由于防疫政策优化，监管政策调整改善了市场预期，不但人民币涨，同时A股也反弹。人民币的升值贬值短期或会对A股的情绪可能产生一定的影响，但A股涨、跌的根本原因不能归咎为汇率的变动。总体而言，股汇市场存在相关性，但是没有因果关系。
复盘近年来人民币大幅下跌区间股票行业表现，发现并无显著关系。理论上来说，海外业务收入占比越大的行业受汇率波动影响的程度也越大，如电子、纺织服装、家电的海外业务营收占比排在前3位，通常受到汇率波动影响也更大。但从股市表现来看，近年来9轮人民币显著贬值区间，行业涨跌方面并无显著规律。这是由于A股行业的表现往往受新闻刺激、事件预期、业绩表现、流动性、汇率波动、宏观经济等多重因素影响，作为单一因素的汇率对板块的涨跌往往无法起到决定性作用。
图9：人民币大幅下跌区间股票行业表现
资料来源：Wind，利得研究院
展望未来，当前资金外流压力不大，市场信心的恢复是A股反弹的关键。考虑到汇率不是我国货币政策的主导因素，因此未来货币政策仍有望维持宽松状态，A股流动性将保持充裕。此外，尽管每次人民币贬值都伴随着资本流出，但我国资本外流受到管制，并不存在人民币贬值导致股市崩盘的可能性，因此对A股无需过度恐慌。且本轮“破7”以后，北向资金5月17日至今仅净流出40亿，幅度低于前3次。资金外流规模逐渐收缩反映资本外流压力不大，股市后续下跌空间较小。未来A股的反弹还要静待信心的恢复和政策的出台。
图10：外资大幅流出多发生在“破7”以前
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
图11：本轮“破7”期间的北上资金每日净买入（亿元）
资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截至2023/6/29
A股行业配置上，可重点关注消费、科技自主创新、国际区域化合作板块。近期经济数据亮起红灯，为维护经济企稳，6月降息已经落地，后续财政、产业等政策有望跟进。市场对下半年政策的预期增强。未来市场仍将围绕政策与现实之间博弈。三条政策主线方向不变，继续围绕内需消费、科技自主创新、国际区域化合作上发力。主题策略上可继续关注科技、一带一路等。1）“一带一路”（传统基建）；2）人民币国际化（数字人民币、跨境结算）；3）自主可控（信创、半导体、科学仪器、高端新材料、航空航天、能源开采）；4）人工智能（计算机）；5）数字基建（通信）。
风险提示
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我现在在写金融毫例存外被声希财干城小管理毕业论文，题目是人民币汇率波动对中国房地产市场价格的影响来自研究，先要写份提非士评贵费米吗直纲。
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人民币汇率论文开题报告
尽管适逢中秋假期，市场对于人民币汇率的关注一刻也没有停息，尤其是美国众议院筹款**会批准中国汇率法案更引人注目。人民币连日走高，日本、哥伦比亚、越南等国的央行则纷纷出手干预，防止其货币过度升值，美元也在美联储后续量化宽松的预期下承压走低。人民币对美元中间价已连升10个交易日，升值幅度超过800个基点，其中8个交易日人民币陆续创下汇改以来的新高。21日，人民币对美元汇率中间价报价6.6997，一举突破6.7。 在谈及人民币的上升动因时，专家分别从国内外两个大*、中长期两种不同的角度来解析。
